公司发布2021 年三季报业绩， 2021Q1~Q3 实现营业收入65.22 亿元，同比+24.36%；实现归母净利6.09 亿元，同比+126.72%。公司是我国军用航空锻件的核心供应商，受益于国内军用航空装备的快速放量，报告期内航空锻铸业务增速较快。考虑到公司的主业聚焦以及预计剥离后盈利能力的提升，我们认为公司将迎来发展拐点，维持“买入”评级。

    　　 Q3 业绩同增127%超预期，盈利能力显著提升。充分受益航空发动机及军机需求释放，公司前三季度营收利润均实现快速增长，21Q1~Q3 实现营业收入65.22亿元，同比+24.36%；实现归母净利6.09 亿元，同比+126.72%。单三季度实现收入20.90 亿元，同比+5.50%；实现归母净利3.38 亿元，同比+127.76%，环比+74.06%，单季业绩创历史新高。受生产经营效率提升影响，前三季度整体毛利率+2.31pcts 至29.18%，其中Q3 毛利率提升较多，同比+9.06pcts 至32.64%。从费用端来看，报告期内销售费用同比-42.61%至0.47 亿元；由于利息收入大幅增加，财务费用同比-30.44%至0.65 亿元，使得公司前三季度整体期间费用率下降1.94pcts 至11.41%。综合各影响因素，公司前三季度净利率同比上升4.79pcts 至11.14%，盈利水平显著提升；单三季度净利率19.06%，创近10 年新高。

    　　 预收预付等前瞻指标向好，现金流情况大幅改善。报告期末公司合同负债达7.49亿元，较期初增长1046.59%，表明公司下游客户需求饱满，在手订单充足；预付款项达4.85 亿元，较期初大幅+206.53%，或表明公司正在积极备产。合同负债与预付款等前瞻指标的大幅增加印证公司业务景气度向好，长期发展确定性较强。报告期内公司产能建设稳步推进，在建工程达5.78 亿元，较期初大幅增长42.91%，随着后续建成投产，公司产能将进一步提升，业绩有望加速释放。

    　　由于新一轮募资的完成和所收客户预付款增加等因素，货币资金达55.21 元，较期初增长80.88%；公司收到预付款及销售回款增加，现金流情况大幅改善，前三季度经营性净现金流为10.35 亿元，同比+422.07%。公司应收账款达40.12亿元，较期初增加71.53%，但考虑公司客户多为主机厂及军方，信用质量良好，不能回款可能性较低，后续现金流情况有望持续向好。

    　　 公司发展迎“拐点”逻辑，定增助力长期发展。中航重机是我国军用航空航发锻件龙头，产品几乎覆盖国内所有飞机和发动机型号，我们认为公司将在21 年迎来发展拐点：1、基本面拐点，在我军国防战略转型叠加“补偿式”发展的大背景下，预计公司将充分受益航空装备更新换代、军机加速列装所带来的军用航空锻件市场持续扩容；2、盈利能力拐点，公司近几年正逐步剥离低效资产，2020 年底剥离力源金河，聚焦航空主业提升效能后，预计其盈利能力将自今年出现明显拐点；3、管理能力拐点，公司2020 年推行股权激励，有利于提高员工积极性，加速业绩释放。1 月15 日公司发布定增预案，4 月19 日定增申请获得证监会审核通过，我们认为此次定增完成后将有利于公司产能建设，优化产品结构，还有助于增强核心竞争力，提升盈利能力。

    　　 风险因素：新型号军机订单量减少的风险；核心技术研发低于预期的风险；生产制造能力不足的风险；非航业务市场不确定的风险；募投项目建设进度未达预期。

    　　 投资建议：公司是我国军用航空锻件的核心供应商，受益于国内军用航空装备的快速放量、持续的主业聚焦以及国际民用市场的不断开拓，我们认为公司将迎来发展拐点，上调公司2021/22/23 年归母净利润预测为7.5/10.5/14.5 亿元（原　　预测为6.5/8.5/11 亿），当前股价对应21/22/23 年PE 分别为49/35/25 倍，参考可比公司估值水平并考虑到剥离后盈利能力的提升，给予公司2022 年45 倍PE，合理市值474 亿元，目标价45 元，维持“买入”评级。