1H21业绩超预期

    　　公司公布1H21业绩:收入44.32亿元，YoY+35.80%，归母净利润2.70亿元，YoY+125.42%;2Q21单季度收入26.46亿元，YoY+36.82%，QoQ +48.23%，归母净利润1.94亿元，YoY +143.84%，QoQ+157.13%。业绩超预期，订单强劲和治理改善是主要原因。

    　　行业景气，订单饱满，三大核心子公司业绩均高增长。1)总收入44.32亿中，锻铸业务收入33.03亿元，同比增长35.92%，其中航空业务占比84.74%，非航空业务占比15.26%。2)三家核心子公司宏远/安大/景航分别实现收入13.69/11.17/5.42亿元，分别同比增长48.11%/27.58%/34.16%，利润总额1.56/1.36/0.94亿元，分别同比增长66.96%/28.29%/71.28%。3)子公司特种业务订单持续增长，市场份额进—步扩大。安大获得航发黎阳金牌供应商，景航公司获成飞、沈飞、哈飞、洪都、西飞金牌供应商。

    　　规模效应初显，净利率创近5年新高;合同负债/经营现金流大幅增长。1)公司1H21净利率同比增加2.53ppt至7.40%，创过去5年新高。2)期间费用率11.08%，同比下降2.06ppt。规模效应初显，盈利能力提升。3)值得注意的是，1H21公司减值仍有3.06亿元，我们预计主要是液压民品造成。根据公司公告，力源苏州今年挂牌转让不再并表，公司预计年内完成，减值问题将彻底解决。4)1H21合同负债6.25亿元，较年初增长857.08%，主要因为收到客户大额预付款，且规模远超同类企业。5)经营性净现金流6.99亿元，同比增长1211.85%，主要是收到预付款和回款加快。发展趋势航空锻造龙头，十四五面临较好发展机遇。1）公司是国内航空锻造龙头企业，整合了航空工业集团旗下多家核心锻铸厂。公司近年来连续剥离新能源、燃气轮机、民品液压等业务板块，形成航空锻件为主、液压/散热器为辅的产品矩阵。2)定增募资18.72亿元，主要用于实施航空精密模锻产业转型升级项目、特种材料等温锻造生产线建设项目以及补充流动资金，项目建成并达产后，我们认为公司生产能力将得到提升，产品结构和产业链更加完整，有助于公司把握产业发展机遇，进一步巩固并加强公司的行业地位。盈利预测与估值我们认为“十四五”期间公司锻造业务将持续高增长，故上调2021/2022年净利润预测11.7%/29.3%至6.34/9.67亿元，当前股价对应2022年39.0x P/E我们维持“跑赢行业”评级，考虑到行业高景气带来的估值中枢上移以及公司业绩的高成长性，我们上调目标价92.6%至45.95元，对应2022年50xP/E,潜在涨幅28.1%。

    　　风险

    　　订单及产品交付不及预期。