报告摘要：

    中航工业旗下锻铸业务核心供应商，受益“十四五”军机和航空发动机放量。公司是国内航空零件锻造龙头，系中国航空工业集团旗下首家上市公司。目前我国新型号军机和航发处于放量阶段，锻件作为机体结构及航发关键部件，未来十年军用航空锻件市场空间超过2500 亿元，受益于下游需求增长，“十四五”期间公司军机锻造业务规模有望持续放大。

    聚焦军品业务，公司整体盈利能力有望进一步提升。1）管理效率提升：近年公司先后剥离了风力发电、燃气轮机、新能源及部分民品液压等低效业务，压缩为锻铸和液压/环控两大产业，重点聚焦军工主业。

    2）业务规模持续放量：近五年公司锻铸业务贡献七成以上营收，锻铸产品量价齐升，毛利率保持稳定，横向对比利润率仍有提升空间，在手订单充足，费用控制有效。随着公司逐步完成核心资产整合、定增募投加强航空主业能力建设，预计未来分子端空间弹性将逐步释放。

    大幅扩充产能，弥补大型锻件业务短板。航空锻件在向大型整体化、高端精密化方向升级，2021 年公司通过定增募投，陕西宏远引入大型模锻件设备，扩充更高单件价值量的大型锻件产能，逐步实现向高端、大型整体化锻件的产业转型升级。预计未来项目达产后，公司主业规模将大幅提升，综合配套实力增强，进一步巩固公司市场地位。

    看好国内分包及国际转包市场打开长期发展空间。目前我国已经搭建起由ARJ21、C919 及C929 组成的国产民机谱系，随着国产支、干线客机的加速量产交付，公司作为锻件核心供应商之一，民用客机业务规模将随之扩大；海外锻件产能向国内转移，公司从2015 年开始加快推进转包业务，以国际商用客机客户为主。

    盈利预测与投资建议。预计公司2021-2023 年实现营业收入80.01/98.40/123.23 亿元，实现归母净利5.50/7.29/9.92 亿元，EPS 分别为0.52/0.69/0.94 元，对应PE 分别为47.48/35.78/26.30 倍。给予45 倍合理PE，对应2022 年目标价为31.05 元，首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示：军品订单波动风险；业绩预测和估值判断不达预期风险。