公司2021Q1 实现营收17.85 亿元，同增34.33%，实现归母净利7562.33 万元，同增88.76%。公司是我国军用航空锻件的核心供应商，受益于国内军用航空装备的快速放量，报告期内航空锻造业务增速较快。考虑到公司持续的主业聚焦以及预计剥离力源后盈利能力的提升，我们认为公司将迎来发展拐点，维持“买入”评级。

    　　21Q1 归母净利同比+89%，盈利能力有所提升。公司2021 年Q1 实现营业收入17.85 亿，同比+34.33%；实现归母净利润7562.33 万，同比+88.76%；实现扣非归母净利0.72 亿，同比+79.12%。收入端，受益于军品业务的快速放量，整体收入实现较快增长。利润端，受原材料价格上涨影响，整体毛利率同比下滑2.91pcts 至24.41%；研发费用同比+19.52%至5146 万，或显示公司正加速新品研发，以满足新型号军机及发动机锻件需求；管理费用同比+27.05%至1.39亿；销售费用同比-3.98%至0.21 亿，使得期间费用率同比下滑1.7pcts 至13.31%；综合以上因素，净利率同比提升1.27pcts 至5.8%，盈利能力有所提升。对比2020Q1，公司受疫情影响较小，去年同期归母净利增速达35.83%，报告期内在2020Q1 高增速情况下利润仍保持快速增长，表明公司军品业务已进入快速放量期。

    　　存货、预付大幅增长或预示景气度向好，回款改善现金流好转。报告期末，公司存货31.52 亿元，同比+25.64%，表明公司正积极备货；采购原材料增加，预付款项比期初大幅增长60.1%至2.53 亿元；存货、预付等指标的大幅增长，或预示全年业务景气度向好。因销售回款增加，报告期末经营性净现金流转负为正，达1.6 亿元，收益质量显著提升。

    　　公司发展迎“拐点”逻辑，定增助力长期发展。中航重机是我国军用航空航发 锻件龙头，产品几乎覆盖国内所有飞机和发动机型号，我们认为公司将在 21 年迎来发展拐点：1、基本面拐点，在我军国防战略转型叠加“补偿式”发展的大背景下，预计公司将充分受益航空装备更新换代、军机加速列装所带来的军用航空锻件市场持续扩容；2、盈利能力拐点，公司近几年正逐步剥离低效资产，2020 年底剥离力源金河，聚焦航空主业提升效能后，预计其盈利能力将自今年出现明显拐点；3、管理能力拐点，公司 2020 年推行股权激励，有利于提高员工积极性，加速业绩释放。1 月 15 日公司发布定增预案，4 月19 日申请获证监会审核通过，我们认为此次定增完成后将有利于公司产能建设，优化产品结构，还有助于增强核心竞争力，提升盈利能力。

    风险因素：新型号军机订单量减少的风险；核心技术研发低于预期的风险；生产制造能力不足的风险；非航业务市场不确定性的风险；定增进展不及预期；募投项目建设进度未达预期。

    　　投资建议：公司是我国军用航空锻件的核心供应商，受益于国内军用航空装备的快速放量、持续的主业聚焦以及国际民用市场的不断开拓，我们认为公司将迎来发展拐点，维持 21/22 /23 年归母净利润预测为 5.76/7.40/ 9.63 亿元，当前股价对应 21/22/23 年 PE 分别为 30/24/18 倍。参考可比公司估值水平并考虑到剥离力源后盈利能力的提升，给予公司2021 年40 倍PE，目标价24 元，维持 “买入”评级。