公司发布2020 年年度报告。公司全年实现营业收入66.98 亿元，同比增长11.92%；归母净利润3.44 亿元，同比增长24.91%；扣非归母净利润2.72 亿，同比增长5.74%。公司业绩表现基本符合市场预期。

    　　点评：

    　　公司2020 年归母净利润较上年同期增长24.91%，主要是收入增长带来的盈利增长。公司扣非净利润较上年同期增长5.74%，主要系报告期内子公司力源增亏，及转让力源金河公司股权、收到政府补助增加以及应收款项减值准备转回导致非经常性损益增加，致其增长比例较小。

    　　分业务方面：公司锻铸业务实现营收49.81 亿元，同比增长13.77%，其中，航空业务实现营收41.80 亿元，同比增长14.96%，非航空业务实现营收8.01 亿元，同比增长7.95%。

    　　公司液压环控业务实现营收17.17 亿元，同比增长6.85%，其中液压业务实现营收8.21亿元，同比增长8.31%；热交换器业务实现营收8.8 亿元，同比增长4.64%。

    　　子公司方面：宏远公司实现营业收入20.09 亿元，同比增长6.55%，利润总额2.11 亿元，同比增长12.51%；安大公司实现营业收入18.01 亿元，同比增长8.43%，利润总额2.19亿元，同比增长13.28%；景航公司实现营业收入7.21 亿元，同比增长36.03%，利润总额1.26 亿元，同比增长78.20%。主营液压环控业务的子公司：力源液压实现营业收入8.21 亿元，同比增长8.37%，实现利润总额-1.54 亿元，同比增亏0.58 亿元；永红公司实现营业收入8.8 亿元，同比增长4.65%，利润总额0.96 亿元，同比增长18.34%。

    　　毛利率及期间费用率稳定，原材料存货增长较快。毛利率方面，公司锻造业务毛利率为18.05%，较上年增加0.8pct；液压环控业务毛利率为22.5%，较上年减少0.25pct，整体保持稳定。期间费用方面，公司整体费用率为16.2%，较上年保持稳定，其中研发费用较上年同期增长44.93%，主要是公司对新产品研发投入增加。存货方面，原材料一项较期初增长60.56%，我们推测，或受军民用飞机订单需求增长影响，公司积极备产所致。

    　　下调盈利预测及维持“增持”评级。因子公司力源液压未来存在继续亏损可能性，我们下调公司2021-22 年盈利预测至4.6/5.6 亿元（之前为5.2/6.7 亿元），新增2023 年盈利预测7.2 亿元，2021-23 年EPS 为0.49/0.60/0.77 元/股；对应当前股价PE 为34/28/22倍。考虑到公司已实施股权激励激发员工积极性，同时结合新型航空装备采购需求持续攀升的现状，和公司在航空锻造领域中的龙头地位，我们判断公司业绩将保持较高增速，因此维持“增持”评级。

    　　风险提示：军机采购不达预期；民机项目研制进度不达预期；募投项目建设进展不达预期。