事件：中航重机发布2020 年报，2020 年实现营收66.98 亿，同比增长11.92%，归母净利润3.44 亿，同比上升24.91%。

    　　核心观点

    　　20 年营收端符合预期，力源液压增亏影响业绩，其他子公司业务利润总额合计6.51 亿元。20 年实现营收66.98 亿，同比增长11.92%。其中航空锻铸业务实现营收49.81 亿元（+13.77%），液压环控业务17.17 亿元（+6.85%）。从各子公司情况看，除力源液压外，其他子公司营收和利润均实现同比增长，利润总额合计6.51 亿元：宏远（+12.51%）、安大（+13.28%）、永红（+18.34%），主做中小型锻件的景航利润总额增速高（+78.20%）。力源液压由于民品业务亏损，利润总额-1.54 亿，同比增亏0.58 亿。20 年底公司公告将力源子公司金河铸造90%股权转让，交易后亏损的力源金河出表，力源液压有望逐步减亏，公司盈利能力将进一步提升。

    　　利润增速快于收入增速，净利率水平逐年提升。20 年，公司归母净利润3.44亿，同比上升24.91%，增速快于收入增速，主要是由于（1）毛利率稳中有升（26.16%-）26.64%）；（2）期间费用率进一步降低（16.29%-）16.21%）。

    　　财务费用率和销售费用率均有所下降，研发费用率由于新品研发投入增加有所上升，管理费用率由于员工薪酬、股权激励费用等上升。自公司持续聚焦航空主业、处置亏损资产以来，盈利能力持续提高。2019 年起，公司净利率水平逐年提升，2020 年净利率提升至6.36%。

    　　军工业务高景气+管理改善,航空航发锻铸龙头业绩有望实现更快增长。公司17~18 年先后处置中航世新等亏损资产，形成资产优、竞争优势强的军工锻铸及液压双主业。公司作为航空锻铸龙头，技术+设备+客户优势明显，受益于军机升级换代+航发国产替代加速，“十四五”期间航空锻铸业务将进入快速发展期。民用和外贸业务市场空间巨大，公司积极开拓，逐步提高市占率。持续进行管理优化，（1）进行成本和费用管控，三费率有望进一步降低（2）推出长期激励计划和首次股权激励方案，激发企业活力，将进一步释放利润弹性。

    　　财务预测与投资建议

    　　根据20 年年报调整研发费用率等，微调21~22 年每股收益为0.52、0.65 元（前值为0.57、0.69 元），新增23 年每股收益0.80 元，参考可比公司21年35 倍市盈率，给予目标价18.10 元，维持买入评级。

    　　风险提示

    　　军品收入增速不及预期；资产和信用减值损失高于预期