报告摘要

    　　中航工业第一股，锻铸龙头再出发。中航重机股份有限公司中航重机是中航工业集团旗下第一家上市公司，被誉为“中国航空工业第一股”。作为航空高端装备基础产业的龙头公司，中航重机的主要业务包括航空锻铸和液压环控两大部分。近年来，公司先后剥离了新能源、燃机等非航民品业务，进一步聚焦航空锻铸主业，使财务状况得到明显改善，盈利能力持续提升。

    　　航空锻铸壁垒高，军民市场潜力大。由于锻件的性能和质量在相当大的程度上决定着航空关键构件的使用性能和服役行为，因此航空装备对于锻件的材料、质量、性能的要求都非常高，国内仅有少数企业能够进行高性能、高精度环形锻件产品的研制生产。中航重机长期配套国内各大主机厂，主要产品包括飞机机身机翼结构锻件、中小型锻件；航空发动机盘轴类和环形锻件、中小型锻件；航天发动机环锻件、中小型锻件等，几乎覆盖全部飞机和发动机型号，未来将充分受益军用和民用航空制造行业的高景气。

    　　液压环控迈向高端，国产替代空间广阔。公司的液压环控业务主要包括液压和热交换器两部分。液压产品主要是高压柱塞泵和马达；热交换器包括列管式、板翅式、环形散热器、胀接装配式、套管式热交换器及铜质、铝质、不锈钢等多种材质、多种形式的热交换器及环控附件等。我们认为，随着下游工程机械、农用机械等行业延续高景气，将拉动液压件和热交换器产品需求增长，同时国产化率的提升有望带来更为广阔的市场空间。

    　　盈利预测与投资评级：预计公司2020-2022 年的净利润为3.44亿元、4.51 亿元、5.78 亿元，EPS 为0.37 元、0.48 元、0.61 元，对应PE 为52 倍、40 倍、31 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：军品订单不及预期；募投项目进展不及预期。