事件：12 月30 日晚公司发布长期激励计划（草案）及限制性股票激励计划（第一期）草案，拟以6.89 元/股的价格授予公司董事、高管、中层管理、核心骨干合计115 人777 万股股票，约占公司总股本的0.83%。

    核心观点

    改革再提速，首次推出股权激励，绑定管理层利益，激发公司活力。近两年，公司新管理班子改革步伐快，17~18 年先后处置中航特材、中航世新等亏损资产，到18 年底形成资产优、竞争优势强的军工锻铸+液压双主业。现在推出长期激励计划和首次股权激励草案，彰显出公司未来发展的信心。本次股权激励拟授予公司高管8 人，份额20~30 万股，核心人员115 人602 万股，人均5.23 万股。激励授予后，将绑定管理层利益，进一步激发积极性和企业活力，公司业绩有望再上新台阶。

    本次股权激励拟考核2020~2022 年三年，业绩有望再上新台阶。本次股权激励有效期5 年，包括2 年锁定期和3 年解锁期，分3 年均匀解锁。授予后，公司将以2018 年业绩为基准，考核2020~2022 年的业绩情况。解锁时需满足：1）可解锁日前一年ROE 不低于4.70%；2）可解锁日前一年度较草案公告前一年（2018 年）的营业收入复合增长率不低于6.40%； 3）可解锁日前一会计年度营业利润率不低于5.30%，且三个指标均不低于对标企业75 分位。从可比公司情况看，该业绩解锁目标具有一定挑战性。

    十年长期股权激励计划，中长期发展可期。本次股权激励是激励长期化的第一步，公司基于对未来发展的信心，制定了有效期为10 年的长期股权激励计划，每期激励计划有效期5 年，每期授予间隔期3 年。定增成功落地后，随着3.6 万吨大设备投产和新产能的补充，将大大提高公司业务竞争实力。

    军品高景气快速增长+液压业务减亏+民贸业务长期发展潜力逐步释放，公司中长期发展有望再上新台阶。

    财务预测与投资建议

    考虑到定增影响，我们调整公司19-21 年EPS 为0.31、0.44、0.58 元（上次为0.31、0.52、0.67 元），认为目前公司合理估值水平为20 年28 倍PE，对应目标价为12.32 元，维持买入评级。

    风险提示

    军品收入增速不及预期；管理费用率降低程度不及预期