中国海防发布三季报：Q3 实现营收7.14 亿元（yoy+22.18%，qoq-10.63%），归母净利7369.87 万元（yoy+127.04%，qoq+3.13%）。2024 年Q1-Q3 实现营收18.72 亿元（yoy-3.49%），归母净利1.49 亿元（yoy+21.50%），扣非净利1.11 亿元（yoy+28.89%）。公司三季度业绩增长明显，下游需求的高景气和公司所处赛道的高成长性逐步体现，我们维持“买入”评级。

    三季度业绩实现反转，全年业绩无忧

    2024 年上半年因外部因素影响，公司订单和交付出现延后情况，导致业绩下滑明显。而2024 年第三季度，随着下游需求部分复苏，公司进一步提升经营水平，采取多种措施全力保障生产进度，高质高效推进产品交付，三季度收入和利润均实现了增长，我们认为公司全年业绩增长无忧。

    毛利率有所改善，费用率小幅下滑

    公司单三季度毛利率水平为34.07%，较去年同期下滑0.22pct，前三季度毛利率35.55%，较去年同期提升2.5pct，产品盈利能力有所改善。公司前三季度费用率为26.88%，较去年同期下滑0.45pct，各项费用率相对稳定。

    24 年前三季度公司经营性现金流为-1.87 亿元，去年同期为-1.00 亿元，有所恶化；资产负债表方面，公司三季度末合同负债为1.77 亿元，较去年同期提升47.90%，表明公司下游需求已逐步恢复，订单增长趋势明显。

    水下能力建设紧迫，船舶集团资产整合空间较大近年来我国强调水下信息安全能力建设，公司声纳产品作为水下信息传播和探测主要手段，有望充分受益于水下监听网络建设和无人潜航器放量。此外近年来中国船舶集团资产运作频繁，公司的定位是船舶集团唯一的电子信息类资产整合平台，目前中国船舶集团下属部分研究院所还拥有丰富的电子信息类资产，与公司业务具有较好协同性且资产盈利能力较强。我们认为随着国企改革进一步发展，公司有望发挥其上市平台优势，承接中船系科研院所或对应公司的相关电子信息类资产，进一步做大做强。

    盈利预测与估值

    我们预测公司24-26 年归母净利润为3.49/4.67/5.97 亿元，对应EPS 为0.49、0.66、0.84 元。可比公司25 年iFind 一致预期PE 为52 倍，近期中国船舶发布公告拟吸收合并中国重工提升了市场对于中国船舶集团加快资产整合的预期，对应中国海防承接大股东优质资产的预期也得到一定加强，因此给予公司25 年60 倍PE 估值，对应目标价为39.60 元（前值为24.01 元）。

    风险提示：产品质量与安全生产风险，子公司较多造成的运营管理风险。