24H1 归母净利润同比下滑16.47%，维持“买入”评级中国海防发布半年报，2024 年H1 实现营收11.58 亿元（yoy-14.57%），归母净利7537.04 万元（yoy-16.47%）。其中Q2 实现营收7.99 亿元（yoy-12.95%，qoq+123.11%），归母净利7146.02 万元（yoy-4.32%，qoq+1727.53%）。我们预计公司2024-2026 年EPS 分别为0.49、0.66、0.84 元（前值2024-2026 年0.55、0.72、0.90 元），下调原因为下游客户需求不及预期。可比公司24 年Wind 一致预期PE 均值为49 倍，给予公司24 年49 倍PE，目标价24.01 元（前值26.4 元），维持“买入”评级。

    多项业务收入受市场因素下滑，整体毛利率有所提升上半年公司受下游市场采购计划波动等因素影响，整体经营受到一定压力。

    其中电子信息产品实现收入5.87 亿元，同比下滑8.17%；水声电子防务业务实现收入3.21 亿元，同比下滑21.82%；特装电子实现收入2.10 亿元，同比下滑25.32%；专业技术服务及其他业务收入1570 万元，同比增长44.49%。毛利率方面，电子信息产品毛利率为35.80%，同比提升4.51pct；水声电子防务业务毛利率为38.96%，同比提升7.53pct；特装电子业务毛利率为33.05%，同比下降3.43pct；专业技术服务及其他产品毛利率为16.15%，同比下降5.3pct。公司整体毛利率为36.46%，同比提升3.95pct。

    期间费用率有所提升，经营性现金流有所好转

    上半年公司期间费用率为28.75%，较去年同期提升2.71pct。其中销售费费用率为4.53%，较去年同期提升0.49pct；管理费用率12.13%，同比提升1.43pct；研发费用12.04%，同比提升0.75pct。上半年公司计提信用减值损失2311 万元，去年同期为2536 万元。经营性净现金流为-4061 万元，去年同期为-2.39 亿元。上半年公司存货为18.61 亿元，同比增长15.99%；合同负债为1.60 亿元，同比增长82.45%，表明公司下游需求正处于恢复阶段。

    新技术持续突破，“车路云”方向进展顺利

    上半年公司从单一装备思维向体系思维转型，水声防务领域在矢量技术、大规模成阵技术、部分核心算法等多个方向实现新突破；在特装电子方向上，某光电转换技术产品化形成突破，完成某型智能控制超微型伺服驱动器产品正样研制；此外公司智慧交通领域开拓了6 家新客户，成为上海智能汽车融合创新中心旗下“车路云未来交通技术联合实验室”成员单位，深度参与“车路云一体化”系统设计，为后续深度参与车路云一体化发展奠定了坚实基础。

    风险提示：产品质量与安全生产风险，子公司较多造成的运营管理风险。