23H1 归母净利润同比下滑37.26%，维持“买入”评级公司发布2023 半年报，报告期实现营收13.55 亿元，同比下滑8.32%；实现归母净利润9023.17 万元，同比下滑37.26%。其中23Q2 实现归母净利润7468 万元，同比下滑41.84%。由于公司科研生产计划目标延后、合同签订计划调整、部分产品毛利率下降，我们下调公司盈利预测，预计公司23-25 年归母净利润为6.96/9.12/11.40 亿元（前值为8.92/11.17/13.96 亿元），对应PE 分别为24/18/15 倍。根据Wind 一致预期，可比公司23 年平均PE 为37X，考虑到公司产品毛利率承压，给予公司23 年PE 32X，对应目标价为31.36 元（前值为40.00 元），维持“买入”评级。

    防务类业务收入下滑，民品业务实现增长

    上半年公司防务领域相关营业收入6.92 亿元，同比下降17.00%，其中因行业竞争加剧，订单波动及产品交付调整等因素影响，水声电子防务类业务实现收入4.11 亿元，同比下降3.58%；特装电子类业务共实现收入2.81 亿元，同比下降31.04%；公司非防务类业务实现收入6.50 亿元，同比增长3.56%，在油气相关设备、智慧城市、智慧海洋等业务方面公司均开拓了新客户与新市场。上半年公司整体毛利率水平为32.51%，较去年同期减少0.59pct，小幅下滑。

    销售费有所提升，经营性现金流下滑明显

    上半年公司销售费用率为26.04%，较去年同期水平提升3.37pct。其中销售费用5,481 万元，同比增长13.49%,占收入比重为4.04%，提升0.77pct；管理费用1.45 亿元，同比增长4.52%，占收入比重为10.70%，较去年同期提升1.32pct；研发费用1.53 亿元，同比增长1.82%，占收入比重为11.29%，较去年同期提升1.13pct。上半年公司经营性现金流为-2.39 亿元，去年同期为2.62 亿元，主要系营业收入下降和结账周期的影响。

    特装电子业务新品新市场开拓顺利，发展动能强劲上半年公司在新产品新市场开拓经营方面持续取得突破，其中运动控制类产品持续重点布局弹载项目，开拓8 家新客户，轴角转换芯片首次落实某防务类无人车行业订单。操控领域拓展了车载光电设备控制用操控产品市场，争取了10 余家新客户；高端电源业务针对微晶片电源产品重点布局无人机、弹载等领域，开辟了无人机、星载供电、巡飞弹新市场，开拓8 家新客户，并首次落实系留无人机等应用场景。这一系列突破为公司在特装电子方向上可持续发展提供了新发展动能。

    风险提示：产品质量与安全生产风险，子公司较多造成的运营管理风险。