22 年归母净利润同降31.09%，维持“买入”评级

    公司发布2022 年年报和2023 年一季报，2022 年公司实现收入42.92 亿元，同比下滑11.95%；实现归母净利润5.85 亿元，同比下滑31.09%。2023Q1实现营收4.37 亿元，同比下滑3.89%，实现归母净利润0.16 亿元，同比增长0.89%。我们预计公司23-25 年归母净利润为8.92/11.17/13.96 亿元（23-24 前值12.13 和15.58 亿元），下调原因为公司下游存在部分需求滞后影响。对应PE 分别为21/17/13 倍。根据Wind 一致预期，可比公司23年平均PE 为42X，考虑到公司民品比例较高，给予公司23 年PE 32X，对应目标价为40.00 元（前值38.69 元），维持“买入”评级。

    　　多因素导致水声防务产品下滑明显，23Q1 毛利率提升明显

    2022 年公司因科研生产计划目标延后、合同签订计划调整、部分产品毛利率下降等因素导致业绩下滑。其中水声电子防务产品实现收入12.60 亿元，同比下滑36.37%，毛利率较21 年增加2.28pct 至39.25%；特装电子业务实现收入14.35 亿元，同比下滑8.41%，毛利率较21 年减少6.20pct 至35.04%；电子信息产品实现收入15.47 亿元，同比增长22.27%，毛利率较21 年减少4.03pct 至20.93%，在公司业务结构变动影响下整体毛利率水平下滑4.03pct。2023 年一季度，公司毛利率为39.36%，是2020 年以来的最好水平。随着不利因素逐步消除，公司23 年有望实现恢复性增长。

    　　研发投入强度提升，水声防务业务蓄势待发

    　　公司2022 年研发投入力度进一步加大，研发费用同比增长9.11%，占收入比重较2021 年增加1.60pct 至8.27%。其中水下信息获取方向上，依托于基础创新成果的持续成果转化，部分科研生产项目新签合同和意向性合同数量在2022 年内快速增长，相关子企业年内完成了多项预研课题结题验收、达成10 余项重点任务承接，装备型号研制任务争取获重大进展；同时新承担 6 项国防科技项目，为后续持续稳健发展奠定基础。

    　　特装电子业务多点开花，客户开拓效果显著

    　　2022 年公司特装电子多项新品和技术取得突破，其中运动控制类产品重点布局弹载领域及专项芯片开拓，助力国家重点装备发展；高端电源业务开拓了机载电子对抗、无人战车、弹载导引头供电等新市场新领域，同时模块化产品及雷达电源方向双双发力，正开拓空管雷达、伴飞弹及无人机等应用场景。公司持续客户拓展取得显著成效，新开拓航天、兵器系统等10 家新客户，新的业绩增长点不断涌现。

    　　风险提示：产品质量与安全生产风险，子公司较多造成的运营管理风险。