22 年上半年归母净利润同降48.24%，维持“买入”评级公司2022 年上半年实现营收14.78 亿元，同比下降25.64%；归母净利润1.44亿元，同比下降48.24%，整体毛利率水平33.12%保持平稳，公司Q2 季度实现归母净利润1.28 亿元，同比下降40.55%。由于上半年公司水声电子防务业务受疫情影响较重，我们下调盈利预测，预计公司22-24 年归母净利润为9.17/12.13/15.58 亿元（前值为10.42/13.25/16.64 亿元），对应PE 分别为18/14/11 倍。根据Wind 一致预期，可比公司 22 年平均PE 为31X，考虑到公司是国内唯一的海洋信息化龙头公司，虽受到疫情影响导致业绩下滑，但公司所处行业的竞争格局和公司行业地位未发生变化，因此我们维持公司30X 目标PE，对应目标价为38.69 元（前值43.97 元），维持“买入”评级。

    水声电子防务业务受影响较大拖累整体业绩

    上半年水声电子防务业务实现收入4.26 亿元，同比下降55.84%，而该业务占公司整体收入比重较大，因此是公司收入下滑的主要因素。公司水声电子防务业务主要主要用于水下信息探测与对抗、水下信息获取、水下信息传输以及水下信息系统控制等，上半年国内爆发疫情的区域与公司主要子公司及防务类主营业务客户所在地高度重合，公司旗下部分主要子公司均经历过停工停产情况，同时还存在部分项目招投标延迟，合同签订滞后、原材料未及时到位等诸多因素影响。公司收入明显下滑但各项固定费用正常开支，导致销售期间费用率提升6.24pct 至22.67%，压低了净利率水平。

    非水声电子防务业务多点开花，收入实现正增长上半年公司特装电子产业实现收入4.08 亿元，同比增长11.55%。其中运动控制类产品营收同比增长36.92%，已开始重点布局弹载项目，同时新开拓航天、兵器系统等10 家新客户；电源产品营收同比增长6.10%，开辟了机载电子对抗、无人战车、弹载导引头供电等新市场新领域，并外拓了砖式电源业务；特种计算机业务持续拓展新项目，多型号研制配套任务正在为打开陆空天市场奠定基础。

    存货增长较为明显，下半年生产经营有望提速

    截止6 月30 日公司存货21.74 亿元，较年初增长21.44%，其中在产品增长较为显著，为后续补偿性生产交付做好充分准备。公司是中船集团旗下唯一的水下信息化上市平台，目前拥有水声电子防务装备全领域、全产业链科研生产能力，是海洋装备信息化装备不可替代的核心供应商。预计随疫情好转，公司下半年水声业务有望快速复苏。

    风险提示：产品质量与安全生产风险，子公司较多造成的运营管理风险。