事件：公司发布2020 年半年报。2020 上半年，公司实现营业收入17.47 亿元，同比下降9.35%；实现利润总额2.61 亿元，同比下降 6.04%；实现归属于母公司所有者的净利润2.22 亿元，同比增长 1.39%。基本每股收益0.33元，加权平均净资产收益率3.69%。

    疫情影响逐步消除，审价定价模式改革影响上半年收实现进度。2020Q1 公司营收下降52.08%，完全复工复产后，公司及子公司正加班加点抢任务进度。

    2020 上半年各主营业务板块中，水声电子防务产品收入6.99 亿元，同比下降13.50%；电子特装产品收入5.63 亿元，同比下降1%，与上期基本持平；电子信息产品收入3.44 亿元，同比下降 20.88%；专业技术服务及其他1.26亿元，同比增长27.31%，该板块主要是承接电子设备环境试验、可靠性试验等。除防疫外，审价定价模式改革也影响了上半年收入的实现进度。新的定价审批流程正逐步实施，使得公司多项新研装备合同价格未确定，虽然产品已交付，但暂时不能满足收入确认的条件。

    三费不同程度降低，研发投入继续加大。2020 年上半年，公司管理费用1.34亿元，占总营收的比例从2019 年同期的25.80%下降至15.26%，主要受疫情影响，出行受限；此外因2019 年末完成的重大资产重组涉及人员调整，职工薪酬同比减少1509.89 万元。销售费用4072.02 万元，占总营收比例微幅下降0.09pct。财务费用544.53 万元，较2019 年同比下降65.22%，主要系存款利息收入较上年同期增幅较大，其中募投资金存款利息收入766.56 万元。研发费用1.33 亿元，同比增长10.41%，系二季度复工复产后原材料及动力、其他辅助费用均较2019 年有所增加。

    下半年将全力追赶业绩承诺进度。公司2019 年进行了重大资产重组，注入水下信息探测、水下信息获取及水下信息对抗系统及装备业务，12 家标的资产对2019 年-2021 年做出业绩承诺。但由于2020Q1 疫情停工停产，生产进度拖期或交付延后，2020 上半年业绩整体完成率仅31%，其中6 家2020H1扣非归母净利为负数。复工复产后，公司旗下各企业正通过加班加点、协调供应商配套保障产业链供给等举措，克服疫情的不利影响，全力抢回前期滞后的相关任务进度。我们长期看好公司作为中船重工集团电子信息板块平台的整合能力，此次重组将实现中国海防对水下信息系统各专业领域的全覆盖。

    盈利预测与投资建议。我们预计公司2020-2022 年EPS 分别为1.07、1.21、1.41 元，结合可比公司估值情况，给予公司2021 年30-35 倍PE 估值，对应36.43-42.51 元/股，给予“优于大市”评级。

    风险提示。（1）行业竞争加剧，（2）财务管控风险，（3）业务整合不及预期。