我国水下安全面临威胁，水下攻防体系建设已成为我国海上军事斗争准备的迫切需求。面对其他国家编织构建的日益严密的水下作战网络，我国水下环境安全受到严重威胁。但是，我国面临水下防御能力薄弱、水下进攻能力不足、水下作战保障能力缺乏的现实困境。构筑水下长城的必要性、紧迫性十分突出。因此，我国急需围绕舰艇装备（水下潜艇、水面舰艇）、海底监听网等核心装备加速构建我国水下攻防体系。

    　　两次资产重组打造我国水下攻防体系建设主力军。第1 次重组注入长城电子，是国内水下通信装备的唯一定点专业科研生产企业、海军军用通信声纳装备的唯一供应商、一体化声纳水声通信功能系统总体牵头单位。第2 次重组注入海声科技、辽海装备等，是我国水下探测与对抗领域的龙头单位。

    　　内生：受益于我国海军舰艇装备建设浪潮，以及水下攻防体系建设。水下攻防是典型的技术对抗体系，会互相带动装备的升级，进而装备持续列装的空间很大。中国海防目前体内是中国舰船领域核心的信息化类资产，军工占比高，成长性好；业绩承诺叠加内生增长，再加上2020 年初的定增价格为26.76元，提供了很好的安全垫。

    　　外延：我们预计中国船舶集团体外还有30 多亿利润舰船电子信息化资产，资产注入值得期待。南北船合并成新的中国船舶集团后，由于中船科技资产重组方案的被否，中国海防已成为中国船舶集团唯一的舰船电子信息化资产上市平台，集团体外有庞大的舰船电子与信息化资产，我们预计该部分资产利润规模高达30 多亿元，在提高资产证券化率、集团产业整合以及再融资新规等背景下，存在资产注入预期。

    　　投资建议：中国海防是军工板块资产证券化的核心标的，是我国水下攻防体系建设的主力军，也有望继续承接中国最核心的舰船资产。我们预计2020~2021 年中国海防归母净利润分别为：7.7 亿元、8.8 亿元，对应当前的估值水平仅为25X，22X。低估值的军工核心信息化标的，体外还有30多亿利润、且是中国最核心舰船的资产，低估值提供安全垫+资产注入潜在空间值得期待，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示：资产注入低于预期；海军装备订单低于预期。