事件：2019 年上半年公司实现收入1.15 亿元，同比下降8.59%；实现归母净利润1453.14 万元，同比下降7.90%。

    投资要点

    特定客户订货计划及总装厂整体进度安排调整不影响长期经营。分业务看，特装电子产品收入8326.66 万元，同比下降19.62%；试验检测服务收入165.54 万元，同比降低58.03%；压载水等特种电源收入74.11 万元，同比降低85.63%，电动工具等收入2264.64 万元，同比增长173.55%；房产租赁收入592.31 万元，同比增长80.20%。汽车电子产品收入42.90万元，同比下降63.61%。目前公司正在进一步优化产品结构，并在风险可控的前提下柔性退出低附加值产业，以进一步提升公司的盈利能力。长城电子上半年收入降低主要由于特定客户订货计划及总装厂整体进度安排调整，同时因审价定价模式的改革，使得公司多项新研装备合同价格未确定，公司虽然产品已交付，但暂时不能满足收入确认的条件，从而影响了上半年利润的实现进度。

    毛利率和经营性现金流较去年略有好转，净利率基本保持一致。受上半年营收下降影响，公司营业成本同比下降10.13%，上半年毛利率44.45%，去年同期为43.49%，略有提升。上半年销售费用同样下降6.34%，管理费用因投入信息化平台建设及职工薪酬上涨等因素，同比增长6.74%，上半年净利率12.67%，去年同期为12.58%，基本持平。上半年公司经营活动现金流量净额-2144.62 万，去年同期为-9767.02 万。

    重组方案稳步推进。根据最新公告，公司拟作价67.5 亿收购海声科技、辽海装备、杰瑞电子等6 家公司股权，其中股份支付59.40 亿（发行价为21.49 元/股），现金支付8.10 亿，同时非公开募集资金不超过32.01亿。通过本次重组，中国海防的主营业务将从水下信息传输拓展至水下信息获取、水下信息探测与对抗、水下指控系统及配套装备，实现水下信息系统各专业领域的全覆盖。同时，明确公司作为集团电子信息产业整合平台的地位，有望彻底打通研究所和上市公司的业务和资本通道。本次注入完成后，中国海防作为中船重工集团电子信息产业板块唯一整合平台的地位更加明朗。此前，公司曾公告称控股股东中船重工集团正与中国船舶工业集团筹划战略性重组，我们估测两集团体外信息化资产每年利润达数十亿元。

    投资建议：出于审慎考虑，当前预测没有包含新注入资产的并表，考虑顶额募集配套资金，按业绩承诺计算公司净利润，重组后中国海防当前价格对应2019 年PE 约33 倍，2020 年约28 倍。维持“买入”评级

    风险提示：资产整合进度缓慢。