事件描述

    中国海防发布2019 年一季报，报告期内实现营收0.58 亿元，同比增长14.14%；归母净利润0.11 亿元，同比增长278.40%。

    事件评论

    强化核心业务，优化产业结构。公司2019Q1 报告期内营业收入0.58亿元，较去年同期增长14.14%；营业成本0.30 亿元，较去年同期降低7.62%；导致销售毛利较上年同期增加959.47 万元，本期毛利率达到48.89%，相比2018 同期大幅提升12.04 个百分点。报告期内子公司长城电子继续加大创新技术和新兴产品进入市场的力度，尤其是一些具有高附加值的高科技新品开始进入市场，使得公司相关业务的毛利率较去年同期增长；此外，公司低附加值产品实施柔性退出策略，未来毛利率水平仍有进一步提升空间，逐步做实水下通信龙头地位。

    中船重工舰船电子信息化上市平台，全面受益海军大型化及电气化。公司是中船重工集团旗下舰船电子信息化上市平台，目前仍有多家科研院所尚待注入，有望打造成为国内舰船电子信息化龙头企业。当前我国海军舰艇总吨位正处于快速提升期，而海军电子信息装备随着海军舰艇列装服役后仍需长期技术积累并结合实际的作战训练不断迭代，未来舰船电子信息装备采购有望进入高峰期。目前我国海军舰载电子信息类装备投入占装备总价值量比例较低，与国外相比仍有较大差距。未来随着海军长期作战训练不断积累技术迭代，以及海军新服役舰艇进入战斗力形成阶段，对电子信息化类产品需求将进一步增大。

    投资建议：不考虑其他资产注入的情况，我们预计公司2019-2021 年实现归母净利润0.86、1.06、1.28 亿元，对应增速为28.0%、22.7%、20.9%，EPS 分别为0.22、0.27、0.32 元，对应PE 为130.44、106.35、87.98 倍。

    若考虑已发布预案的相关资产注入后年内并表， 我们预计公司2019-2021 年实现归母净利润6.40、7.62、8.72 亿元，EPS 分别为0.90、1.07、1.23 元，对应PE 为31.68、26.62、23.26 倍。基于公司舰船电子信息化龙头地位及后续资产注入预期，维持公司“买入”评级。

    风险提示： 1. 公司军品业务订单不及预期；2. 军民融合业务市场拓展不及预期。