报告要点

    军用水下通信龙头企业，信息纽带构建水下电子长城

    公司是海军水下电子通信龙头企业，2017 年将中船重工旗下长城电子核心水下通信资产借壳上市，当前公司主营业务为军民两用水声通信及压载水电源等。公司2018 年超额完成业绩承诺，军品业务占比较高，未来业绩将长期受益于海军快速发展；民品受益于军品技术溢出效应，渠道优势下市场处于快速拓展期。

    公司水下电子版图补全，水面电子资产注入值得期待

    公司控股股东中船重工集团是我国海军装备主要供应商、海洋装备创新发展的主力军和高端装备研发制造骨干力量。2018 年9 月发布重组预案，将注入集团旗下715、716、726 所下辖的水下电子信息核心军工资产。本次重组完成后，置入的资产将补齐水下业务领域其他版图，使得公司旗下业务涵盖全部水下电子业务领域。公司有望成为国内水下信息系统和装备行业技术最全面、产研实力最强，产业链最完整的企业之一。此外，作为集团公司旗下唯一电子信息业务平台，集团旗下仍有5 家电子信息相关院所资产，未来仍有较强的注入预期。

    海军进入战斗力形成关键阶段，电子信息化装备快速发展

    当前我国海军舰艇总吨位正处于快速提升期，而海军电子信息装备随着海军舰艇逐步列装服役仍需长期技术积累并结合实际的作战训练不断迭代，随后几年舰船电子信息装备采购有望进入高峰期。目前我国海军舰载电子信息类装备投入占装备总价值量比例较低，与国外约45%的占比相差较大。未来随着海军长期作战训练不断积累技术迭代，以及海军新服役舰艇进入战斗力形成阶段，对电子信息化类产品需求将进一步不断增大，公司作为舰船电子信息化龙头企业，有望持续受益。

    投资建议：不考虑其他资产注入的情况，我们预计公司2019-2021 年实现归母净利润0.86、1.06、1.28 亿元，对应增速为28.0%、22.7%、20.9%，EPS分别为0.22、0.27、0.32 元，对应PE 为148.54X、121.11X、100.19X；若考虑已公布的资产注入预案并于2019 年并表，我们预计公司2019-2021年实现归母净利润6.40、7.62、8.72 亿元，EPS 分别为0.90、1.07、1.23元，对应PE 为36.07X、30.32X、26.49X。基于公司舰船电子信息化龙头地位及后续资产注入预期，我们对公司进行首次覆盖并给予买入评级。

    风险提示： 1. 海军装备行业发展增速不及预期；2. 军改影响减弱程度不及预期；3. 资产注入方案及未来资产注入落地时间不及预期。