公司25 年实现收入/归母净利29.13/5.02 亿元（yoy+1.4%/+0.2%），略低于Wind 一致预期（预期收入/归母净利30.33/5.30 亿元）。公司1Q26 实现收入/归母净利7.55/1.87 亿元（yoy+1.4%/+1.7%），整体业绩平稳增长。

    　　与此同时，公司于3M25 公告以6.0 亿元收购杭州存济眼镜等4 家眼视光公司100%股权，有望助力公司在丰富经营业态的同时增厚整体业绩。考虑公司为行业领先的齿科连锁龙头，服务能力扎实且浙江省内外布局持续完善，看好公司26 年在内部营销模式改革及主业外延拓展背景下实现向好发展。

    　　维持“买入”评级。

    　　1Q26 毛利率及三项费用率基本平稳，现金流水平稳健向好公司1Q26 毛利率43.9%（yoy-0.3pct），1Q26 销售/管理/研发费用率分别1.1%/10.0%/1.6%，分别yoy+0.2/+0.2/+0.04pct，公司毛利率及三项费用率均基本保持平稳。公司1Q26 经营性现金流量净额1.61 亿元（yoy+9.1%），现金流水平趋势良好。

    　　看好公司各齿科业务26 年趋势向上

    　　1）种植/正畸：25 年收入5.19/5.10 亿元（yoy-2.1%/+7.6%）；展望26 全年，公司将通过网格化营销新体系及多层级普惠产品矩阵全力攻坚下沉市场，看好公司种植及正畸业务在扩大市场份额的同时，实现客户基数的跨越式增长。2）儿科：25 年收入4.87 亿元（yoy-2.7%）；考虑儿童齿科护理重视度日渐提升，且公司服务能力持续完善，看好26 年板块实现向好发展；3）修复/大综合：25 年实现收入4.66/7.83 亿元（yoy+0.7%/+2.3%），考虑公司口腔综合诊疗能力较为全面且专家资源充沛，看好26 年板块延续稳健发展趋势。

    　　各类型齿科医院定位清晰，夯实公司长期发展基础1）区域总院：25 年杭口/城西/宁口分别实现收入5.10/3.56/1.76 亿元（yoy-7.0%/-7.0%/-4.2%），我们推测主因公司积极推进蒲公英分院建设，部分患者需求就近分流；考虑区域总院诊疗能力过硬，看好其26 年借助自身品牌效应持续强化对于浙江省内外目标患者的覆盖能力。2）蒲公英分院：

    　　我们推测25 年公司蒲公英分院收入同比较快增长；看好26 年蒲公英分院伴随自身业务能力提升延续向好发展势头。3）浙江省外医院：公司积极通过“自建+并购+加盟”三轨并行模式加速全国化布局进程，公司于8M25收购上海存济口腔，看好公司浙江省外业务持续贡献业绩增量。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑公司营销模式改革及收购眼视光医院对于收入增速和毛利率的积极拉动，我们调整26-28 年归母净利预测至5.95/6.85/7.72 亿元（相比26/27 年前值上调6%/13%）。公司为行业内稀缺的规模性盈利口腔服务龙头，技术实力过硬且服务网络持续拓展，看好其中长期成长性，给予公司26 年42xPE（可比公司Wind 一致预期均值39x），调整目标价至55.88 元（前值54.34 元，对应25 年46x PE vs 可比公司均值43x PE）。

    　　风险提示：市场竞争加剧，医疗事故和纠纷，业务扩张不及预期。