事项：

    2022 年公司实现营收27.19 亿元（YOY -2.23%），归母净利润5.48 亿元（YOY-21.99%）、扣非归母净利润5.25 亿元（YOY -21.73%）。2023Q1 公司实现营收6.75 亿元（YOY +3.04%），实现归母净利润1.69 亿元（YOY +1.49%），实现扣非归母净利润1.64 亿元（YOY +0.42%）。

    评论：

    疫情下22 年业绩承压，正畸和儿科业务受损。分业务看，2022 年种植业务收入4.48 亿元（YOY +1.5%），正畸业务收入5.15 亿元（YOY -3.6%），儿科业务收入4.85 亿元（YOY -8.3%），修复业务收入4.27 亿元（YOY +0.1%），大综合业务6.98 亿元（YOY +2.1%）；各项业务收入占比和同期相比基本保持一致。2023Q1 种植收入1.04 亿元（YOY +2.7%），正畸收入1.20 亿元（YOY-3.5%），儿科收入1.26 亿元（YOY -0.2%），修复收入1.01 亿元（YOY +5.4%），综合收入1.84 亿元（YOY +5.7%）。

    22 年三大总院业绩下滑，但公司学科建设不断加强。2022 年杭口总院收入6.57亿元（-11%），城西总院收入4.67 亿元（-17%），宁口总院收入1.73 亿元（-1%）。

    据不完全统计，2022 年，杭州口腔医院在口腔各学科领域获得各项医疗成绩1220+项。种植领域，截至2022 年种植医疗成就累计突破221 项，其中发明专利超13 项，奖项荣誉超75 项，科研立项超34 个，学术论文超50 篇，学术论坛超14 场；22 年全年公司旗下医院种植3.6 万多颗种植牙。正畸和早矫领域，杭口的医疗成就累计突破152 项，正畸医生超200 名。

    23Q1 蒲公英分院收入增长强劲。2023Q1，公司蒲公英分院累计开业37 家，23 年预计交付8 家医院投入运营。2022 年陆续开业的医院于2023Q1 实现盈利的有7 家，23Q1 蒲公英贡献业务收入1.26 亿元，同比增长60%。

    投资建议：公司积极贯彻落实各项战略行动计划，不断夯实人才储备、拓展新院及分院建设，我们调整公司盈利预测，预计23-25 年归母净利润为7.80、10.24和12.85 亿元（23、24 年原预测值为7.65 和9.45 亿元），同比增速为42.2%、31.3%和25.5%。根据公司历史估值及行业趋势，给予2023 年60 倍目标PE，对应145.96 元目标价，维持“推荐”评级。

    风险提示：医疗事故风险、行业竞争激烈或会导致价格战风险等。