事件
2022 年4 月27 日，公司发布2021 年年报和2022 年一季报公司2021 年营业收入、归母净利润和扣非归母净利润分别为27.91、7.03 和6.71 亿元，同比增长33.19%、42.67%和41.74%,EPS 为2.19 元。2022 年一季度营业收入、归母净利润和扣非归母净利润分别为6.55、1.66 和1.63 亿元，同比增长3.74%、1.25%和0.99%。
简评
疫情影响短期业绩，22Q1 实现正增长
22Q1 公司业务受疫情影响较大，疫情此起彼伏，医院营业须接受各地疫情防控的统一安排部署，疫情区内经常停诊限流，患者因疫情原因延迟就诊计划，外地患者到杭州就诊人次大幅下降，同时总院专家对分院支援受当地疫情防控政策限制。21Q4、22Q1 公司旗下医院门诊人次为64.06 万、70.45 万，同比增长7.20%、5.36%。单季度来看，22Q1 公司实现收入6.55 亿元，同比增长3.74%，实现归母净利润1.66 亿元，同比增长1.25%。
各业务条线保持增长，盈利水平稳健
分业务来看，2021 年公司实现医疗服务收入26.32 亿元，同比增长31.06%，实现产品销售收入1.25 亿元，同比增长29.06%，医疗服务收入是公司的核心业务。分科室来看，2021 年公司实现种植收入4.41 亿（占比17%，同比增长38.26%），正畸收入5.34亿（占比21%，同比增长30.08%），儿科收入5.30 亿（占比20%，同比增长32%），修复收入4.27 亿（占比16%，同比增长24.94%），大综合收入6.83 亿（占比26%，同比增长30.78%）。2021 年公司首次将修复业务从大综合业务中拆分出来单独披露。
22Q1 公司实现种植收入1.02 亿元（+12.71%），正畸收入1.24亿元（+4.03%），儿科收入1.27 亿元（+0.32%），修复收入0.96亿元（+2.78%），大综合收入1.74 亿元（+0.44%）。
2021 年及22Q1，公司毛利率分别为46.06%、46.75%，2021年全年水平恢复到2019 年，22Q1 同比略有下滑0.77 个百分点。
这可能是由于22Q1 大综合业务增速相对较低，收入占比略有下滑导致的。公司严格控制费用，2021 年期间费用率为13.15%，同比下降1.36 个百分点，其中管理费用率为9.30%，同比下降1.72个百分点。
坚持“总院+分院”模式，聚焦省内市场
总院方面，杭口（包含平海路1 号和57 号）2021 年实现营收7.36 亿，同比增加21.05%，剔除分红后净利润2.90 亿元，同比增加27.67%；城西院区2021 年实现营收5.61 亿，同比增加19.90%，剔除分红后净利润1.88亿元，同比增加40.36%，净利率进一步提升；宁波口腔医院2021 年实现全年营收1.74 亿，同比增加38.62%，剔除分红后净利润0.38 亿元，同比增加21.91%，宁口以“学术立院”定位，具备较大的增长潜力。
分院方面，区域分院2021 年共实现收入16.4 亿，同比增加36%，根据公司公开业绩交流会，截至2021 年底，已开业蒲公英医院数量达到19 家，当年共实现收入2.06 亿元，贡献净利润124.4 万元。截至2022 年一季度末，蒲公英医院开业数量已达到25 家。
公司聚焦省内市场，总院与分院共同发展。紫金港院区、新城西大楼等有望在2023 年内陆续开业；蒲公英医院开业数量预计在2022 年内达到40 家。浙江省口腔市场规模广阔，2021 年常住人口数量为6540 万，人均GDP 水平位居国内前列，长期来看，公司以杭口品牌为基础，持续积累医疗资源，市场占有率有望进一步提升。
加大资本投入和人力培养力度，为中长期发展积蓄动力公司在21Q4、22Q1 分别投入2.14 亿元、1.52 亿元用于购建固定资产、无形资产等，预计2022 年用于建设杭州口腔医院城西总部、公司总部、紫金港医院、滨江院区、蒲公英医院和未来科技城院区等的投资总额将达到9 亿元。截至2021 年底，公司拥有医生1624 位，同比增加243 位。公司不断进行人才储备、新设医院和蒲公英分院的布局，持续提升公司未来高速增长的动力。
盈利预测与估值
随着国内疫情的逐步改善，公司旗下医院门诊量增速有望得到恢复。我们预测2022-2024 年，公司营收分别为31.10 亿元、37.88 亿元和49.72 亿元，分别同比增加11.85%、21.80%、31.25%；归母净利润分别为7.76亿元、9.51 亿元和12.46 亿元，分别同比增10.49%、22.45%、31.06%。以4 月29 日收盘价（128.35 元/股）计算，2022-2024 年PE 分别为53、43、33 倍。维持“买入”评级。
风险提示
新冠疫情反复风险；新建医院进度不及预期；医疗事故风险。