投资要点

    公司发布 2020 年年报及 2021 年一季报：2020 年，公司实现收入 20.9 亿元，同比增长 8.1%，实现归属于上市公司股东的净利润 4.9 亿元，同比增长 5.7%。2021 年Q1，公司实现收入 6.3 亿元，同比增长 221.6%，实现归属于上市公司股东的净利润 1.6 亿元，同比增长 963.0%。

    通策医疗是区域连锁口腔龙头，已形成可复制的“区域总院+分院”的扩张模式。目前公司拥有已营业口腔医疗机构 50 家，其中，公司在浙江省内已经拥有杭州口腔医院平海院区、城西院区和宁波口腔医院三家总院，绍兴区域医院集团也已经成立，由此扩张分院，形成多个“区域总院+分院”区域医院集群。截至 2020 年底，公司口腔医疗服务营业面积超过 16 万平方米，开设牙椅 1986 台，口腔医疗门诊量达到219.1 万人次。

    疫情影响逐步消除，2020 年公司收入实现正增长。受国内疫情影响，2020 年 1 月公司下属医院全面停诊，2 月底陆续恢复部分急诊业务，直至 5 月中才全面恢复业务。2020 年公司实现医疗服务收入 20.1 亿元，其中口腔医疗服务收入为 20.0 亿元。分业务来看，公司实现儿科医疗收入 4.0 亿元（+18.9%）；正畸医疗收入 4.1 亿元（+7.7%）；种植医疗收入 3.2 亿元（+7.4%）；综合医疗收入 8.6 亿元（+6.8%）。

    2021 年 Q1 公司实现各业务高速增长，儿科业务占比不断提升。2021 年 Q1 公司实现口腔诊疗业务收入 6.0 亿元。分业务来看，公司实现儿科医疗收入 1.3 亿元（+92.4%）；正畸医疗收入 4.1 亿元（+59.9%）；种植医疗收入 3.2 亿元（+54.8%）；综合医疗收入 8.6 亿元（+43.1%）。在各项业务均保持高速增长的同时，儿科业务增长迅速，占口腔诊疗业务的比例不断提升。

    蒲公英计划逐步落地，持续深化浙江区域龙头地位。公司计划在浙江省内建设大量分院，使得公司下属医院能够遍布浙江省的各个区域。2020 年公司不断优化“蒲公英计划”各个环节，保障蒲公英计划顺利开展。截至 2021 年 Q1，公司省内开业医院数量已经达到 33 家(不包括三叶)。

    投资建议：首次覆盖给予“增持”评级。我们预计公司 2021-2023 年的 EPS 分别是 2.20 元、2.91 元、3.80 元，对应 PE 分别 128.6、96.9、74.4 倍。公司是国内区域口腔龙头，目前已形成可复制的成熟扩张模式，前景可期。首次覆盖给予“增持”

    　　评级。

    风险提示：分院建设不及预期；疫情反复；医疗纠纷