事件

    公司发布三季报业绩报告。

    简评

    三季度业绩维持快速增长，符合我们的预期

    公司前三季度实现收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为14.52、3.96 和3.84 亿元，同比增长2.22%、-0.98%、-2.33%，其中Q3 实现收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为7.14、2.51 和2.47 亿元，同比增长24.49%、30.68%和30.62%。收入增速相较于Q2 季度的20%增速有加快的趋势，归母净利润和扣非归母净利润增速相较于Q2 的45%和44%的增速有所放缓，主要与Q3 蒲公英医院密集开业、成本开支较多，以及公司为布局长远新招聘较多员工有关。其中2020 年以来陆续招募600 余名医护人员，以满足杭州口腔医院、城西医院、宁波 口腔医院三大总院区及开设新院和蒲公英分院发展所需要的专业人才储备，保证公司未来的业绩实现可持续的稳定增长。

    三季度种植业务进一步提速，区域分院业绩好于总院，省内医院业绩好于省外医院

    2020 年1-6 月，公司种植、正畸、儿科、综合医疗服务业务Q1 均有所下滑，Q2 分别同比增长17%、22%、37%和24%，公司Q3 各项业务营收分别同比增长26.31%、22.99%、31.19%和32.29%，由于国内疫情基本得到控制，公司Q3 种植业务相较于Q2 实现快速增长。区域分院Q3 实现收入4.10 亿元，区域总院实现收入2.09 亿元，分别同比增长35.30%和13.52%，区域分院业绩增长情况好于总院。浙江省内医院Q3 实现收入6.19 亿元，省外医院实现收入0.60 亿元，同比增长分别为27.07%和17.48%，公司主要营业收入来自于省内医院，并且省内医院业绩增速明显高于省外医院。

    正畸旋风计划、种植增长计划、蒲公英计划有望推动口腔业务高增长1）正畸计划将优秀的正畸医生放在诊疗方案设计等医疗服务的最关键环节，可以改变口腔医生手工业者的管理属性，把医生的能力放大，加快推进口腔医疗服务产业化进程。

    2）种植增长计划可满足客户高、中、低价的种植需求，特别是旗下医院之前没有关注的中低价市场需要重点覆盖。目前该计划已完成队伍组建、年轻医生培训等重要工作，2020 年开始大规模实施。

    3）蒲公英计划主打种植、正畸、儿科业务，努力形成标准化的管理。2020 年公司重点推进下沙、临平、普陀、奉化、镇海等多家分院的开业和建设工作。

    财务指标基本正常，毛利率有所提升

    受疫情影响，公司前三季度整体毛利率、净利率水平为45.99%和27.25%，同比下降1.94%和0.88%，其中2020 年Q3 单季毛利率、净利率分别为51.86%和35.10%，较去年同期单季分别增加0.49%和1.66%。2020 前三季度销售费用同比增长35.80%，主要系新建分院的广告宣传费增加所致；管理费用同比增长0.36%，主要系新院筹建期租赁费用增加所致；财务费用同比下降34.60%，主要系要系本期利息收入较上期增加以及银行借款减少，利息费用随之减少所致。

    看好长期发展前景

    公司作为口腔连锁龙头企业，“区域总院+分院”经营模式成熟、扩张路径清晰，并战略布局辅助生殖及眼科业务，未来业绩有望维持高速增长。我们预计公司2020-2022 年公司营业收入分别为22.94、28.05 和33.95亿元，同比增长21.1%、22.3%和21.0%。净利润分别为6.03、7.99 和10.39 亿元，同比增长30.3%、32.4%、30.0%，EPS 分别为1.88、2.49 和3.24 元，PE 分别为113、85 和66 倍，维持买入评级。

    风险提示

    疫情影响超预期，医院扩张进度不及预期。