事件描述

    　　公司发布2025 年度报告，25 全年实现营收198.19 亿元，同比+11.35%；实现归母净利润12.25亿元，同比-8.50%；实现扣非归母净利润10.42 亿元，同比+0.20%。据此计算，25Q4 公司实现营收48.85 亿元，同比+12.64%；实现归母净利润1.03 亿元，同比-35.24%。

    　　事件评论

    　　国内外销量均实现显著增长，电动产品比例持续提升。公司25 年叉车销量达39.45 万台，同比增长15.95%，其中：1）国内市场销量同比增长13.78%，国内收入同比增长4.45%，其中小车增速表现或好于大车；2）海外市场销量同比增长19.62%，收入同比增长20.17%，海外收入占比达44%，预计欧洲、南美、中东、非洲、亚洲等区域均有较好表现，公司全球化战略成功持续显现。此外，公司产品结构持续优化，25 年电动化产品销量同比+24.93%，销量占比提升至70.15%，较上年末提高5.04pct。

    　　国外毛利率大幅提升，现金流表现优异。盈利层面，25 年公司主营业务毛利率23.31%，同比+0.13pct，其中国内外表现有所分化，国内毛利率同比-3.50pct，国外毛利率同比+4.27pct。25 年公司销售净利率7.29%，同比-1.35pct，或主要系公司加大海外营销投入及新品研发，25 年销售、研发费用率同比分别+0.50pct、+0.47pct，以及投资收益同比减少所致。此外，公司现金流表现优异，25 年经营活动现金净流量16.2 亿元，同比+208%，经营质量持续提升。

    　　公司智能物流业务增长迅猛，机器人及具身智能加速培育。25 年公司完成了智能物流业务全面整合，攻克了高精度控制、3D SLAM 定位等一批关键技术，全年签单额同比增长45%，营收同比增长69%。同时，公司加速培育未来产业，持续加大智能技术研发力度，围绕智能技术与华为成立“天工实验室”，与江淮前沿中心成立“天枢实验室”，着力培育具身智能及机器人等新兴产业。

    　　维持“买入”评级。展望后续，伴随国内制造业有望稳健增长，叠加叉车产品向大吨位、高端化、智能化发展，公司国内业务有望延续增长态势；海外方面，叉车有望受益全球基建及制造业周期向上，叠加公司全球化布局进入收获期，新能源、智能化产品具备领先优势，海外业务有望保持较快增长。此外，智能物流、具身智能、零部件、后市场等新业务有望成为公司新增长极，看好公司长期成长性。预计公司2026-2027 年实现归母净利润13.73 亿元、15.70 亿元，对应PE 分别为12x、10x，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、制造业、叉车行业需求修复不及预期风险；2、国际贸易关税风险及汇率波动风险。