营收稳健增长，归母扣非净利润实现正增长

    　　安徽合力2025 年实现营业收入198.2 亿元，同比增长11.4%（调整后）；归母净利润12.2 亿元，同比下降8.5%（调整后）；归母扣非净利润为10.4 亿元，同比增长0.2%（调整后）。毛利率为23.5%，同比上升0.2 个百分点（调整后）；净利率为7.3%，同比下降1.3 个百分点（调整后）。

    　　电动化转型成果显著，公司有望持续受益

    　　2025 年公司叉车销量达39.5 万台，同比增长16.0%；其中国内市场销量达24.3 万台，同比增长13.8%，持续保持国内市场占有率第一；从车型结构来看，2025 年公司电动产品销量同比增长24.9%，销量占比提升至70.2%，较2024年末提升5 个百分点，电动化转型成果显著。随着叉车电动化的加速推进，公司作为国内叉车龙头有望持续受益。

    　　持续完善国际化布局，海外销量表现亮眼

    　　2025 年公司海外营收87.1 亿元，同比增长20.2%；海外叉车销量达15.1万台，同比增长19.6%；全球代理商网络扩展至400 余家，在30 余个海外国家和地区的市场占有率保持第一。公司持续完善国际化运营体系，已建成覆盖欧洲、北美、东南亚等地的八个海外中心，投入运营首个海外研发中心并设立首个海外制造基地，未来公司海外营收有望持续增长。

    　　深度布局智能物流赛道，未来有望打开第二增长曲线2025 年公司智能物流业务营收同比增长69%，全年签单额同比增长45%，实现大幅提升。公司加大智能技术领域研发力度，与华为共建“天工实验室”，与江淮前沿中心共建“天枢实验室”，着力将具身搬运机器人培育为新主业。2026年政府工作报告提出要推动重点行业领域人工智能商业化规模化应用，我们认为智能物流行业将率先实现突破，公司深度布局智能物流赛道有望深度受益。

    　　维持“买入”评级

    　　公司在智能物流研发领域投入较大，或对盈利能力造成短期压制，我们下调公司26-27 年归母净利润预测15.5%/14.9%至13.5/15.4 亿元，引入28 年归母净利润预测17.7 亿元，对应EPS 分别为1.52/1.73/1.99 元。公司有望深度受益于叉车行业国际化、锂电化进程，同时智能物流有望为公司打造新增长曲线，维持公司“买入”评级。

    　　风险提示：上游原材料价格波动的风险；扩产进度不及预期的风险；海外市场拓展不及预期的风险。