三季度营收小幅承压，受费率增加影响利润小幅下滑。24Q3 公司实现营收44 亿元，同比-0.3%，环比-6.46%；实现归母净利润2.98 亿元，同比-9.18%，环比-27.93%。24Q1-3 公司实现总营收134.09 亿元，同比+2.11%；实现归母净利润11.01 亿元，同比+11.63%。24Q3 公司整体毛利率为21.42%，同比+0.26pct，环比-1.04pct；整体净利率为7.26%，同比-0.83pct，环比-2.34pct。24Q1-3 公司整体毛利率为21.53%，同比+1.29pct；整体净利率为8.82%，同比+0.47pct。24Q1-3 公司期间费用率为12.66%，同比+1.75pct，费用率提升主要来自销售费用和研发费用。

    　　今年以来行业出口依旧强劲，内销增速有所回落。根据中国工程机械工业协会的统计，2024M1-9 叉车总销量为97.07 万台，同比+10.8%，其中内销61.6 万台，同比+6.2%，出口35.4 万台，同比+19.9%。24Q3 叉车总销量为30.9 万台，同比+6.2%，其中内销18.3 万台，同比-1.8%，出口12.6 万台，同比+20.4%。内销单月增速今年以来呈现下滑趋势，我们认为主要系国内IV/V 类车需求较弱所致。出口销量依然保持较高增速，我们判断结构上可能以价值量较低的III 类车为主。

    　　持续进行海外布局，纵横交错拓展业务链条，为公司发展持续注入活力。今年以来，公司进一步加快海外市场布局和业务拓展，实现了合力大洋洲公司正式开业，拟投资设立合力欧洲总部、合力海外（德国）研发中心，这些举动有望为合力全球化战略注入新动能，进一步增强国际运营能力、提升国际市场竞争力、扩大国际市场份额。与此同时，公司积极推进募投项目投资建设，六安铸造项目正式投产，向蚌埠液力、安庆车桥、和鼎机电等子公司增资，标志着公司向叉车产业链上游的进一步拓展；投资并购宇锋智能，合力智能物流产业园顺利开园，横向产业布局推动公司进一步向智能物流集成商转型升级。

    　　我们根据公司2024 年前三季度营收下调收入预测，根据毛利率提升情况上调毛利率预测，预计24-26 年公司归母净利润分别为14.53/17.36/20.18 亿元（原值为15.35/18.23/21.27 亿元）。参考可比公司2025 年9.4 倍平均市盈率，给予安徽合力目标价18.33 元，维持买入评级。

    　　风险提示

    　　宏观经济增速不及预期、国际贸易政策及汇率波动、原材料成本上涨、电动化不及预期