安徽合力发布三季报：Q3 单季度实现营收44.00 亿元（yoy-0.11%，qoq-6.46%），归母净利2.98 亿元（yoy-9.18%，qoq-27.93%）。2024 年Q1-Q3 实现营收134.09 亿元（ yoy+2.11%）， 归母净利11.01 亿元（yoy+11.63%）。公司三季度营收基本持平，利润略承压主要系下游需求放缓；据国家统计局，2024 年9 月规上工业企业利润累计同比-3.5%，在24年首次出现由正转负。伴随公司海外研发中心和销售中心持续拓展，我们认为公司长期在全球具有竞争力，维持“增持”评级。

    　　毛利率较为稳健，期间费用率有所增长

    　　2024 年前三季度，公司毛利率21.53%，同比+1.29pct；其中24Q3 单季度毛利率21.42%，同比-0.05pct，环比-1.04pct。2024 年前三季度期间费用同比增长18.46%，期间费用率同比+1.75pct 达到12.66%；其中销售费用率4.49%，同比+0.98pct，主要系海外业务拓展所致；管理费用率2.69%，同比+0.22pct；研发费用率5.45%，同比+0.49pct；财务费用率0.03%，同比+0.05pct。

    　　海外渠道拓展初见成效，产品销售至超过180 个国家及地区合力积极建设和拓展海外销售渠道，提升公司在海外的服务和市场能力。根据公司9 月7 日官方微信公众号，公司已正式运营欧洲合力、法国合力、美国合力、南美合力、大洋洲合力、中东合力、东南亚合力等8 个海外公司和1 个海外研发中心，产品销往180 多个国家和地区，在全球30+国家和地区合力产品市场占有率第一，覆盖“一带一路”沿线95%以上国家和地区。

    　　召开合力欧洲代理商大会，加大探索欧洲市场发展前景9 月6 日合力于德国法兰克福举办欧洲代理商大会，来自德国法国、英国、意大利等约40 个国家代理商共聚一堂。公司开展了开展技术发展、欧洲市场、后市场平台、配件服务等专项报告，致力于与代理商打造价值共赢链，着力打造一体化海外业务运营体系，与海外代理商深度交流，进一步拓展公司在欧洲知名度，让客户更加了解新能源产品，为合力全球化发展赋能。

    　　盈利预测与估值

    　　由于三季度行业内销需求承压，因此下调24 年营收增速预测，预计2024-2026 年归母净利润为14.05、16.17 亿元和19.11 亿元（前值15.32、17.71、20.70 亿元），同比增速分别为9.90%、15.14%、18.17%。可比公司25 年 Wind 一致预期 PE 均值10 倍，考虑公司24 年国际化加速，应有一定溢价，给予公司 25 年 13 倍 PE，目标价 23.66 元（前值 22.36 元）。

    　　风险提示：原材料价格大幅波动、人民币汇率大幅波动。