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安徽合力(600761)机构评级研报股票分析报告

 
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安徽合力(600761):锂电化与国际化赋能 内外需有望共振

http://www.chaguwang.cn  机构:国投证券股份有限公司  2024-04-15  查股网机构评级研报

事件:公司发布年报,2023 年实现营收174.71 亿,同比+10.76%,归母净利润12.78 亿,同比+40.89%。单Q4,收入43.38 亿元,同比+15.92%,归母净利润2.91 亿,同比+32.97%。

    锂电化、国际化赋能业绩增长:根据中国工程机械工业协会,2023 年叉车行业总销量117.38 万台,同比+12%,扭转2022 年下行趋势,其中内销76.84 万台,同比+11.94%;出口40.54 万台,同比增长12.13%,公司业绩表现也呈逐季度增长趋势,电动化转型成效初显。

    (1)分季度看,2023 年Q1-Q4,公司营收分别同比增长5.21%、9.37%、12.80%、15.92%;归母净利润分别同比增长35.61%、66.28%、28.10%、32.97%,利润弹性稳步释放。

    (2)分业务看,在锂电替代趋势下,公司Ⅰ、Ⅱ类车销量同比+29.31%、+100.12%,物流业发展及小型车更新,带动Ⅲ类车需求恢复,公司销量同比+22.81%,均高于行业增速。公司电动产品销量占比达57%,同比提升超6pct。

    (3)分市场看,2023 年公司内销111.93 亿元,同比+1.61%;外销61.13 亿元,同比+31.97%,2023 年国外市场毛利率为24.19%,高于国内18.27%,市场结构优化系盈利水平上行重要因素之一。

    毛利率改善带动盈利能力稳健向好:2023 年,公司毛利率分别为20.61%,同比+3.6pct,净利率8.1%,同比+1.56pct,盈利水平改善系产品结构、市场结构、原材料成本下行共同作用的结果。

    从费用端来看,2023 年公司期间费用率11.79%,同比+1.89pct,其中销售、管理、研发、财务费用率分别同比+0.53pct、-0.13pct、+1.17pct、+0.32pct,公司围绕海外市场渠道、新产品、新兴板块持续加大投入,销售、研发费用率提升相对明显。展望2024 年,成本、价格、汇率波动存在不确定性情况下,公司顺应锂电化、国际化趋势,产品、市场结构的进一步优化有望支撑整体盈利水平基本稳定。

    国内外制造业景气度有望回暖,我们看好2024 年需求催化:国内市场,3 月PMI 为50.8%,较上月上升1.7pct,高于临界点,制造业景气回升。海外市场,以美国发达市场为代表,3 月PMI 为50.3%,超越预期值48.5%,制造业新订单指数51.4%,超越预期值49.8%。海内外市场需求层面预期稳中向好。公司层面持续布局,整体竞争力有望稳健提升:①产品端:公司内燃产品排放围 绕非道路国四、欧V“排放”标准,现已完成全系列覆盖升级,2023 年,公司高端仓储车、大吨位、重装产品销售增量明显;②渠道端:持续拓展海外市场,积极谋划“5+X”海外战略布局,2023年新设立澳洲、南美2 大海外中心,代理机构由80 多家拓展至300 多家。③新兴产业:2023 年公司智能物流业务板块收入同比增长42%,AGV 销量同比增长127%,2024 年4 月9 日公司公告,拟通过收购、现金增资方式持有宇锋智能71.42%股权,将进一步推动公司向智能物流集成商转型升级,延伸产业链布局与提升市场竞争力。

    投资建议:

    预计公司2024-2026 年的收入分别为200.6、227.8、258.4 亿元,增速分别为10.8%、13.5%、13.4%,净利润分别为15.6、18.7、22.1 亿元,增速分别为21.9%、20.0%、18.1%,对应PE 分别为10.9、9.3、7.9 倍。2024 年内外销景气有望上行催化估值向好,维持买入-A 的投资评级,6 个月目标价为26.52 元,相当于2024 年13X 的动态市盈率。

    风险提示:市场竞争加剧致毛利率承压;海外拓展不及预期;国内市场复苏不及预期;原材料成本上行风险。

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