事件：10 月23 日，公司发布2023 年三季报。前三季度，公司实现营收131.32 亿元，同比增长9.15%；实现归母净利润9.87 亿元，同比增长43.41%；实现扣非后归母净利润8.47 亿元，同比增长51.76%。

    　　三季度经营业绩较快增长，盈利能力持续增强。第三季度，公司实现营收44.05 亿元，同比增长11.16%；实现归母净利润3.28 亿元，同比增长28.47%；实现扣非后归母净利润2.80 亿元，同比增长35.14%。第三季度，公司毛利率为21.16%，同比提升3.60pct；净利率为8.09%，同比提升0.56pct。三季度公司电动叉车产品销售旺盛，海外出口保持较快增长；受电动产品及海外出口占比提升、原材料价格及航运价格下降等因素影响，公司第三季度盈利能力持续增强，利润率水平同比持续提升。前三季度，公司应收账款周转率为7.07 次，同比降低0.95 次；存货周转率为4.61 次，同比降低0.27 次；经营活动现金净流量为10.56 亿元，同比增长475.77%。公司现金流情况持续好转，经营质量夯实稳健。

    　　国内市场逐步恢复，电动叉车占比持续提升。前三季度，我国叉车销售87.61 万台，同比增长8.4%；其中9 月叉车销售99946 台，同比增长16.3%。

    　　9 月国内市场销售66279 台，同比增长19.5%；出口销售33667 台，同比增长10.5%；国内市场逐步复苏，叉车行业景气度不断回升。上半年，我国Ⅰ类车/Ⅱ类车/Ⅲ类车/Ⅳ+Ⅴ类车分别销售7.64/1.06/29.03/20.82 万台，分别同比增长23.22%/ 40.84%/5.20%/0.19%。Ⅰ类车/Ⅱ类车销售增速明显快于Ⅲ类车及Ⅳ+Ⅴ类车，电动叉车占比持续提升。上半年，我国电动叉车占比达到64.45%，但平衡重式叉车中电动化比例仅为26.85%，未来依然有较大提升空间。以电动叉车、新能源锂电池叉车为代表的车型竞争力明显提升。产品结构变化有望进一步增强公司竞争优势。

    　　海外收入快速增长，国际化步伐持续加快。公司进一步加快海外市场拓展和布局，在“五大海外中心”成熟运营的基础上投资新设“合力澳洲中心”及“合力南美中心”，有序推进国际化战略落地。上半年，公司首批110 台H4 电动叉车交付海外客户，顺利启航欧洲，II 类高端仓储叉车出口量同比增长143%；实现整机出口量4.6 万台，同比增长19.89%；实现海外收入29 亿元，同比增长34%，海外收入占比提升至33.67%。此外，欧洲等海外市场电动叉车仍然以铅酸电池为主，公司锂电叉车优势突出，伴随着锂电池对铅酸电池的不断替代，公司在海外有望实现弯道超车。

    　　投资建议：叉车国内市场销售逐步回暖，海外出口持续较快增长，公司经营业绩实现较快增长，盈利能力不断提升。我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为13.28/16.32/19.08 亿元，对应PE 分别为9.22/7.50/6.42 倍。维持公司“增持”评级。

    　　风险提示：制造业投资增速不及预期，海外贸易环境恶化，市场竞争加剧，原材料价格大幅波动等。