事件：安徽合力披露2023 年一季报，公司一季度实现营业收入41.52 亿元，yoy+5.21%；实现归母净利润2.63 亿元，yoy+35.61%；归母扣非净利润2.17亿元，yoy+41.66%。毛利率为18.34%，yoy+2.87pcts；净利率为6.87%，yoy+1.62pcts。

    出口仍是增长的主要驱动力。根据中国工程机械工业协会统计数据，一季度，叉车行业销量为28.47 万辆，同比+1.5%；其中出口销量8.46 万辆，同比+4.6%；国内销量20 万台，同比-0.2%。公司作为叉车行业龙头，销量趋势与行业一致，出口是增长主力，带动整体营收增长5.21%，达到41.52亿元，我们预计一季度公司出口营收占比相较去年的25.14%进一步提升。

    出口占比提升叠加原材料成本下降，毛利率同环比继续增长。公司出口毛利率高于内销，2022 年出口和内销的毛利率分别为19.35%、15.58%，出口营收占比提升驱动整体毛利率提升。钢材价格下降逐步传导至产品成本端，因此公司毛利率逐季提升，Q1 提升至18.34%，yoy+2.87pcts，qoq+0.11pct。未来随着全球化、锂电化加速，锂电材料降价带来锂电池成本下降，毛利率有望进一步提升。

    研发投入增长，净利率提升至6.87%。公司增大研发投入，研发费用率提升0.73pct；销售、管理、财务费用率保持稳定，分别为3.1%、2.37%、0.32%，期间费用率合计为10.81%，yoy+0.95pct。毛利率回升增强盈利能力，公司净利率同比提升1.62pcts，达到6.87%，环比提升0.12pct。

    经营性现金流显著改善。公司一季度销售商品提供劳务收到的现金/营业收入达到82.78%，同比+7.45pcts；经营性现金净流量/净利润为1.63，22Q1为0.96，现金流量改善，收益质量提高。

    维持“强烈推荐”评级。4 月制造业回落2.7pcts 至49.2，景气度弱于预期，反映制造业需求短期可能承压，但全年来看，复苏的大方向没有改变，叉车内销有望恢复增长。国产锂电叉车在全球的竞争力较强，合力作为龙头有望抓住锂电化机遇，提升海外市占率。同时，公司持续提升产能，原材料成本价格下降驱动全年利润增长。我们预计公司2023-2025 年营收分别为181、203、227 亿元，归母净利润为11.3、12.9、14.7 亿元，对应PE为13、11、10 倍，维持“强烈推荐”评级。

    风险提示：原材料价格大幅上涨风险、经济复苏不及预期风险、海外需求不及预期风险。