事件：安徽合力披露2022年年报，公司2022年实现营业收入156.73亿元，yoy+1.66%；实现归母净利润9.04亿元，yoy+42.62%；归母扣非净利润7.47亿元，yoy+48.73%。其中Q4单季度实现营收37.24亿元，yoy+3.54%，qoq-5.1%；归母净利润2.18亿元，yoy+76.83%，q0q-14.2%；归母扣非净利润1.9亿元，yoy+294.21%，q0q-7.8%。

    　　内销受宏观经济影响有所下滑，出口高速增长，又车广泛用于制造业、交通运输、仓储物流等行业，需求与宏观经济发展高度相关，2022年国内经济运行受疫情影响承压，内需下滑，公司国内销量18.3万台，yoy-13.25%，国内营收109.15亿元，yoy-11.33%.海外需求较好，公司持续推进全球化战略，完善海外市场布局，分别投资设立合力中东中心、欲亚中心，提升海外营销服务能力，实现了出口销量7.78万台，yoy+21.91%，出口管收46.32亿元，yoy+56.64%，占比达到29.56%，同比提升了10.38pcts。

    　　电动化成效显著，但电产品占比提升，优化产品结构。2022年，公司选一步提升锂电，氢燃料、大吃位混合动力等新能源产品和国四标准绿色内燃产品研发力度，电动车销量占比提升至50.96%，电动产品中，但电池帮比铅酸蓄电池有明显优势，充放电次数更多且可以实现安全快连充电，公司依托圆内锂电产业链优势，望电产品持续快速放量，G2系列望电专用车年产销突破一万台，l类狸电产品销量同比增长60.49%，显著高于l类车21.91%的整体销量增速，口出口占比提升叠加原材料成本下降，毛利率得到修复。公司出口毛利季高于内销，2022年出口和内销的毛利率分别为19.35%、15.58%，出口营核占比提升驱动整体毛利提升。钢材价格下降逐步传导至产品成本端，因此公司毛利率逐季提升，Q4单季度提升至18.23%，yoy+1.51pcts，qoq+0.67pct，全年毛利率达到16.99%，yoy+0.89pct.随着全球化、锂电化加速，锂电材料降价带来锂电池成本下降，毛利牵有望进一步提升。

    　　期间费用率稳定，净利率提升至6.54%.公司22年落实国企改革行动方案，不断提升组织效率和管控能力，销售、管理、研发，财务费用率分别为3.52%、2.72%、3.93%、0.27%，期间费用率合计为9.9%，yoy-0.63pct.计提的资产流值损失及信用减值损失在合理范围内。全年净利牵同比提升1.45pcts，达到6.54%，Q4单季度为6.75%，同比提升2.35pcs.23年公司有望保持良好的控费能力，维持较高盈利能力。

    　　上调评级为“强烈推荐”。2023年Q1，国内宏观经济数据向好，PMl连续3个月位于扩张周期，我们认为全年复苏的大方向不会变，又车内销有望恢复增长。海外又车需求维持景气，国产望电产品优势显著，合力作为龙头有望抓住锂电化机遇，提升海外市占率。同时，公司持续提升产能布局，成本端下降保障盈利能力。我们预计公司2023-2025年管枚分别为181、203、227亿元，归母净利润为11.3、12.9、14.7亿元，对应PE为12、10、9倍，上调评级至“强烈推荐”。

    　　风险提示；原材料价格大幅上涨风险、经济复苏不及预期风险、海外需求不及预期风险。