核心观点
2022 年国内制造业较为低迷的背景下，公司积极调整产品销售结构、区域销售结构，营业收入维持正增长，其中电动产品、海外市场营收实现高增，带动净利润同比大幅改善。
展望2023 年，公司叉车业务锂电化+国际化持续推进，带动盈利能力不断提升，且相比国际巨头，公司在锂电产品上竞争优势明显，有望实现弯道超车。另外，公司积极拓展后市场、智慧物流业务，打造新成长曲线。
事件
公司2022 年实现营业收入156.73 亿元，同比增长1.66%，归母净利润9.04 亿元，同比增长42.62%。其中，Q4 单季度实现营业收入37.24 亿元，同比增长3.54%，归母净利润2.18 亿元，同比增长76.83%。
简评
营收维持正增长，电动产品、海外市场实现高增2022 年公司营收同比+1.7%，在国内制造业景气下行的背景下，公司通过产品结构与市场结构的调整依旧实现正增长。
（1）从总体销量来看，公司市占率维持行业领先地位。2022 年行业叉车销量104.8 万台，同比-4.7%，其中国内68.6 万台，同比-12.4%，出口36.2 万台，同比+14.5%，国内受制造业景气下行影响下滑较多，出口实现较好增长。公司销售26.1 万台，同比-5.1%，其中国内18.3 万台，同比-13.3%，出口7.8 万台，同比+21.9%，公司总体销量同比降幅高于行业，主要系三类车销售占比较低导致台量下滑幅度略高，出口增速优于行业，另外公司2022 年市占率达24.9%，维持行业领先地位。
（2）分产品来看，电动产品尤其Ⅰ、Ⅱ类车实现高增。公司内燃、电动车销量分别为12.8、13.3 万台，同比分别-13.7%、+5.0%，其中电动车销量占比达51.0%，同比提升+4.9pct。电动车中具体车型来看，Ⅰ类车销量2.8 万台，同比+22.2%，Ⅱ类车销量0.24 万台，同比+18.0%，Ⅰ、Ⅱ类车相比电动车总体增速更高。
（3）分市场来看，海外市场营收高增、占比大幅提升。公司国内、海外市场营收分别109.2、46.3 亿元，同比分别-11.3%、+56.7%；海外营收占比29.8%，同比+10.4pct。值得注意的是，海外市场毛利率19.4%，大幅高于国内市场的15.6%，由于产品配置、市场竞争的差异，盈利能力更好。公司未来将重点发力海外，预计2023 年公司海外营收仍保持较快增速。
盈利能力提升，毛利率呈现逐季度升高态势
2022 年公司归母净利润同比+42.62%，增速远超营收。从盈利能力表现来看，2022 年公司毛、净利率分别为7.4%、6.5%，同比分别+1.6pct、+1.5pct。2022Q1-Q4 毛利率分别为15.5%、16.8%、17.6%、18.2%，呈现逐季度上升趋势，主要系：（1）公司产品结构持续优化，电动产品尤其是Ⅰ类锂电大车销售占比提升；（2）海外市场持续拓展，海外市场毛利率大幅高于国内市场；（3）2022 年全年来看，钢材价格总体前低后高，带动毛利率逐季度回升。展望2023 年，随着下游制造业回暖，公司产品逐渐电动化、高端化，继续发力海外市场，公司盈利能力有望继续提升。
叉车业务锂电化+国际化持续推进，拓展后市场、智能物流打造新成长曲线行业锂电化空间仍大，将助力国内巨头弯道超车。目前行业锂电化趋势明确，主要为Ⅰ类锂电车替代Ⅳ+Ⅴ类车，2022 年行业Ⅰ、Ⅱ、Ⅲ、Ⅳ+Ⅴ类车销量分别为13.2、1.8、52.5、37.3 万台，若假设Ⅰ类车中60%为锂电车，可估算锂电车在Ⅰ、Ⅳ+Ⅴ类车中占比约15.7%，未来提升空间仍大，锂电产品目前拥有更高的均价与利润率，带动公司盈利能力提升，且国内巨头在锂电产品研发上具有先发优势，并享受国内锂电供应链优势，未来有望实现对国际巨头的弯道超车。
公司积极建设海外渠道，份额有望持续提升。经销网络方面，公司已建立起遍布全国的25 家省级营销机构和近500 家二、三级营销服务网络，2022 年新增28 家，优化经销商165 家。海外中心方面，公司已构建欧洲、东南亚、北美、中东、欧亚等五大海外中心，2022 年新设合力中东中心和欧亚中心。我们预计2022 年公司海外市场市占率仍不足5%，提升空间巨大，在海外布局逐步完善与锂电大车实力领先的背景下，公司未来份额有望持续提升。
发力后市场、智能物流业务，打造新成长曲线。对比丰田、凯奥等国际巨头，公司目前营收结构仍以叉车整机销售为主。2022 年公司积极培育智慧物流、零部件、后市场服务等战略业务板块，服务型业务收入持续提升，2022 年智能物流同比+125%，未来将成为公司业绩新增长极。
投资建议
预计公司2023-2025 年实现归母净利润分别为11.89、15.17、17.88 亿元，同比分别增长31.53%、27.54%、17.92%，对应PE 分别为11.18x、8.76x、7.43x ，维持“买入”评级。