3Q19 业绩略超出我们预期

    安徽合力公布2019 年前三季度业绩：营业收入74.84 亿元，同比增长1.4%；归属母公司净利润4.84 亿元，同比增长8.9%，对应每股盈利0.65 元，利润增速略超我们预期，主要由于公司毛利率同比提升。单季度来看， 3Q19 公司收入、归母净利润分别为24.71/1.34 亿元，分别同比增长5.5%/29.3%。

    毛利率保持改善趋势。3Q19 公司毛利率同比提升1.4ppt，主要得益于电动化叉车占比提升带来产品结构改善、原材料成本下降和人民币汇率贬值。今年以来公司毛利率持续改善，1-3Q19 公司综合毛利率为21.4%，同比上升2.1ppt。

    期间费用率上升，经营现金流进一步提升。3Q19 公司销售、管理、研发、财务费用率分别为4.9%/3.9%/4.6%/-0.4%，销售费用率保持稳定，管理、研发、财务费用率同比提高0.4/0.5/0.1ppt，3Q19 公司净利率同比上升1ppt 至5.4%。3Q19 公司经营活动现金净流入3.60 亿元，较去年同期多流入4,451 万元。

    发展趋势

    叉车行业销量降幅扩大，电动化比例提升。三季度国内工业企业盈利增长持续承压，叉车行业销量增速下滑。根据万得数据：7/8/9月国内叉车行业销量同比下滑20%/21%/2%，下滑幅度环比2 季度走阔；同时，国内叉车的电动化比例持续提升，截止2019 年8 月，国内叉车电动化率为46.1%，较2018、2017 年分别提升1.3、7.2ppt。

    参股新能源科技公司，电动化布局继续深化。2019 年8 月24 日，公司公告将投资3.0 亿元建设“新能源车辆及关键零部件建设项目”，达产后将形成年产4 万台电动仓储车辆及关键零部件的生产能力。2019 年9 月25 日，公司公告出资2,300 万元持股鹏成科技23%的股份（其他重要股东包括杭叉集团、宁德时代），鹏成科技利用宁德时代的电池生产非道路车辆的动力电池系统，我们认为这将进一步完善安徽合力的锂电池新能源叉车产业链布局。

    盈利预测与估值

    我们维持公司盈利预测不变。公司当前股价对应2019/20 年10.9/9.8 倍P/E，维持跑赢行业评级。我们维持公司目标价10.89元不变，对应2019/20 年13/12 倍P/E，对比当前股价有20%的上行空间。

    风险

    叉车行业销量低于预期。