公司发布2019 年中报，上半年实现营业收入50 亿元，同比下降1.4%；实现归母净利润3.5 亿元，同比下降0.5%。

    经营分析

    行业销量承压，公司销量增速9.5%领先行业，市占率保持第一

    根据协会统计，上半年全行业叉车销量31 万台，同比下降0.3%，国内23.5 万台同，同比增长3%；出口7.2 万台，同比下降10%。中国市场和美国市场分别为全球工业车辆第一、第二大市场，贸易保护主义和经济发展的不确定性导致国内、国际相关企业投资、采购意愿有所下降。

    上半年在行业出现负增长的情况下，公司上半年销量同比增长9.5%，国内市场销量同比增长6%，出口量同比增长23.4%。国内市占率27.2%，维持国内第一。

    2019 年中报业绩复合预期，毛利率提升，经营情况好转

    2019 年上半年公司毛利率21.81%，同比增加1.88pct；销售/管理/研发费用率4.52%/3.17%/5.09%，同比增加0.24/0.22/1.93pct。公司2019 年上半年实现经营性现金流量净额2.3 亿元，同比增长46%。

    叉车龙头优势稳固，研发投入、创新布局驱动公司未来成长

    公司持续加大研发投入（2019 上半年研发费用同比增加59.05%），加快推进中高端叉车研发，拓展锂电、仓储、AGV 产品品种；结合集成技术开发体系运行，加快新能源、智能安全等基础技术研究。

    公司布局电动叉车（收购宁波力达+宝鸡电动叉车扩产），不断强化上游零部件能力与海外市场（与德国采埃孚合作、布局东南亚新兴市场），驱动新一轮成长。

    盈利预测与投资建议

    随着物流行业不断发展，人工成本提高，叉车的密度也有望进一步提升。未来行业龙头有望通过机型、电动化和智能化等方面的不断升级建立自身壁垒，提升市占率。

    预计公司2019-2021 年归母净利润6.2/6.9/7.6 亿元，对应PE 为11/10/9倍。给予2020 年12 倍PE 估值，6-12 月目标价11.2 元/股，维持“买入”评级。

    风险提示

    制造业投资大幅下降；中美贸易摩擦造成叉车出口下降；原材料成本上涨。