1H23 业绩符合市场预期

    公司公布1H23 业绩：收入231.50 亿元，同比+16.85%；归母净利润14.93 亿元，同比+33.46%；扣非净利润14.37 亿元，同比+31.01%。单季度来看，2Q23 公司收入139.75 亿元，同比+16.73%，环比+52.31%；归母净利润8.51 亿元，同比+40.10%，环比+32.64%。公司业绩符合市场预期。

    发展趋势

    航空主业高质量发展，营收规模扩张彰显需求韧性。1）1H23 公司航空主业延续高质量发展趋势，利润增速创2021 年以来新高。公司是航空装备产业链“链长”企业，1H23 营收规模稳健扩张，充分体现了航空装备产业链下游的需求韧性；2）一级子公司中，沈飞公司实现营收228.83 亿元，同比增长15.87%，实现净利润15.51 亿元，同比增长40.01%；吉航公司1H23 实现营收2.70 亿元，同比+229.24%。整机制造及维修业务板块均呈现较高景气。

    规模效应助力盈利能力持续提升，现金回流短期承压。1）1H23 公司销售毛利率/归母净利率同比+0.71ppt/+0.80ppt 至10.43%/6.45%，营收规模扩张带动规模效应显现，公司盈利能力持续提升。2）1H23 公司期间费用率同比-0.27ppt 至2.37%，费用端成本同比进一步改善，其中研发费用率同比-0.28ppt 至1.77%，我们认为主要系规模效应推动公司经营效率提升。3）1H23 公司经营活动现金净流出94.74 亿元，现金回流受季节性因素影响短期承压。

    航空装备整机龙头，多项并举推动产业能力升级。1）公司在航空装备领域有近 70 年技术积淀，工艺技术能力领先，拥有完整的航空装备研发、生产、销售体系，我们认为公司有望受益于十四五期间航空装备需求上量。

    2）公司持续发力产业能力建设，根据公司公告，1H23 完成对扬州院增资、拟投资86.36 亿元用于沈飞公司搬迁建设项目、筹划定增募资用于公司能力建设。我们认为，公司持续推进产业能力建设，有望进一步增强公司航空产业核心能力，发挥产业龙头效应，带动我国航空产业链进一步发展。

    盈利预测与估值

    我们维持公司2023/2024 年净利润预测29.09/36.36 亿元基本不变，公司当前股价对应2023/2024 年42.2/33.7 倍市盈率。我们维持跑赢行业评级，考虑到近期板块估值中枢下行，我们下调目标价21.3%至60 元，对应2023/2024 年56.8/45.5 倍市盈率，潜在涨幅34.9%。

    风险

    宏观环境和政策风险；订单及产品交付不及预期。