事件：公司发布2023 年中报。2023H1 实现营收231.5 亿元，同比+16.85%；归母净利润14.93 亿元，同比+33.46%；扣非归母净利润14.37亿元，同比+31.01%。单季度看，2023Q2 营收139.75 亿元，同比+16.37%；归母净利润8.51 亿元，同比+40.16%；扣非归母净利润7.99亿元，同比+26.60%。

    　　1、利润表：2023H1 营收、归母净利润分别同比增长16.85%、33.46%。

    　　1）营收层面：2023H1 公司聚焦又好又快产品实现强化管理协同和系统管控，保持均衡生产高级目标，航空主业实现营收230.8 亿元，同比+17.22%，其中2023Q2 实现营收139.75 亿元，同比增长16.37%，达到历史最好水平。

    　　2）盈利层面：2023H1 公司归母净利润同比+33.46%，2023Q2 归母净利润8.51 亿元，同比+40.2%，远高于整体营收增速，盈利能力持续提升。

    　　2023H1 公司整体毛利率10.43%，同比+0.71pct；整体净利率6.36%，同比+0.71pct；期间费用率2.37%，同比-0.27pct，销售/管理/研发/财务费率分别同比+0.01/-0.03/-0.28/+0.04pct。此外，2023H1 税金及附加0.81 亿元，同比+291.1%。

    　　2、资产负债表及现金流量表：多项指标表明公司将迎来稳健增长。1）应付账款：2023H1 为184.37 亿元，同比+24.83%，主要是采购增加所致。

    　　2）购买商品、接受劳务支付的现金：2023H1 为112.72 亿元，同比+57.56%，表明公司为应对下游需求增长加大采购。

    　　3、公司发布《关于全资子公司项目投资暨局部搬迁》公告。为促进公司优化结构布局、带动地区经济和产业发展，沈飞公司拟通过局部搬迁项目建设，完成现有核心能力在沈阳市域内的异地转移和提升。项目总投资86.36 亿元（主要为政府搬迁补偿资金），建设周期5 年，建设内容包括生产区及飞行区厂房、场地建设，新增工艺设备。我们认为，项目实施有利于提高公司航空主业科研生产制造能力，也标志着先进战机的跨代发展将再提速。

    　　投资建议：展望“十四五”后半段，武器装备朝着高质量、高效益、低成本、可持续方向发展，公司将以产业链链长身份集约产业资源、优化产业结构，盈利能力有望持续获得提升。我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为30.36、38.78、47.67 亿元，对应PE 分别为40X、32X、26X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：军品交付节奏不及市场预期。