事件：公司4 月18 日发布了2022 年报，全年实现营收416.0 亿元，YoY+19.9%；归母净利润23.0 亿元，YoY+34.6%；扣非归母净利润21.9 亿元，YoY+37.1%。公司业绩表现超出市场预期，主要原因是销售产品增加，且持续推进降本增效等多项举措。我们综合点评如下：

    　　4Q22 业绩同比大增93%，均衡化生产效果显著。公司：1）1Q22~4Q22分别实现营收78.0 亿元、120.1 亿元、104.7 亿元、113.2 亿元，YoY+34.8%、+17.0%、+15.6%、+18.2%；实现归母净利润5.1 亿元、6.1 亿元、6.2 亿元、5.7 亿元，YoY+48.2%、+4.5%、+26.0%、+92.7%。单季度收入、利润均有所增长，且更加均衡。2）2022 年公司综合毛利率为9.95%，同比增加0.19ppt；净利率为5.56%，同比增长0.58ppt，基本保持稳定。

    　　费用管控能力提升；研发投入持续加大。公司2022 年期间费用率同比减少0.37ppt 至3.28%，其中：1）销售费用率0.04%，同比减少0.02ppt，主要是展览费减少导致；2）管理费用率2.15%，同比减少0.23ppt，管理费用8.9 亿元，同比增加3.7%，主要是职工薪酬增加导致；3）研发费用率1.78%，同比减少0.16ppt；研发费用7.4 亿元，同比增长8.1%，研发投入不断加大；4）财务费用率-0.69%，上年同期为-0.73%，主要是汇兑净收益增加导致。

    　　存货增长较多或反映需求景气；二期股权激励落地彰显长期发展信心。截至22 年末，公司：1）应收账款及票据34.9 亿元，较年初减少3.6%，主要是应收票据到期承兑导致；2）存货121.7 亿元，较年初增加38.5%，主要是为23 年生产交付的产品储备的存货增加导致；3）合同负债221.1 亿元，较年初减少39.5%，主要是前期预收款随产品销售在当期确认收入导致；4）经营活动净现金流26.8 亿元，较年初减少73.6%，主要是22 年部分货款延迟到2023 年1月收到导致。股权激励方面，2023 年3 月17 日，公司向224 名首批激励对象授予限制性股票786.1 万股，授予价格为32.08 元/股（为当天收盘价53.67 元的59.7%），应确认的管理费用预计为16971.9 万元，摊销到23~27 分别为4595.14、6126.86、4007.49、1888.12、354.29 万元。这是公司自上市以来的第二次股权激励落地，彰显长期发展信心。

    　　投资建议：公司是我国航空装备的整机龙头之一，“十四五”期间，公司航空防务装备加速迭代跨越，民用航空产品业务持续稳定发展，研/造/修一体化产业布局不断深化，叠加相关产业链在未来可能发挥的产业集群效应，公司业绩有望不断增厚。根据下游需求节奏，我们调整公司2023~2025 年归母净利润为29.20亿元、36.50 亿元、44.52 亿元，当前股价对应2023~2025 年PE 为38x/30x/25x。

    　　考虑到公司下游需求景气和公司在产业链中的核心地位，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：订单增长不及预期；供应链配套管理风险等。