事件描述

    公司发布2022年度报告，2022A实现营业收入415.98亿元，同比增长19.93%；实现归母净利润23.05亿元，同比增长34.55%；实现扣非归母净利润21.92亿元，同比增长37.07%2022Q4实现营业收入113.19亿元，同比增长18.22%，实现归母净利润5.65亿元，同比增长92.65%；实现扣非归母净利润4.94亿元，同比增长124.3%。整体业绩符合预期。

    事件评论

    “精益沈飞”建设成效显著，业绩增速持续高于营收增速，净利率提升幅度优于毛利率提升幅度。公司下游需求稳步增长，2022年营收同比增长19.93%至415.98亿元，得益于精益沈飞建设，公司营业成本同比增长19.89%至374.6亿元，毛利率同比提升0.19pct至9.95%，公司净利率水平增幅高于毛利率增速，同比增长0.58pct至5.56%，归母净利润同比增长34.55%至23.05亿元。

    公司合同负债余额在连续3个季度下滑后迎来回升，表征下游需求稳步增长，存货余额创历史新高表征实际产值优于报表。公司合同负债余额在2021H1达到377亿元的峰值，此后随产品交付合同负债余额整体呈下滑超势，但2022A期末公司合同负债余额经历连续3个季度下滑后迎来回升，较期初增长66.9%至221.09亿元，或表征下游新一轮需求下达，公司预付款项余额自2021Q3期末开始持续减少，表征上游仍处在上一轮持续交付阶段。公司存货余额创历史新高，较2021A期末增长38.5%至121.72亿元，表征公司实际产值优于报表体现。

    公司持续投资现金用于构建固定资产、无形资产以及其他长期资产，2022年季度间固定资产余额持续提升产能持续扩充。公司2022全年用于用于构建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金同比增长12.4%至10.6亿元创历史新高，2022期末固定资产余额较期初增长7.9%至40.84亿元也为历史新高，表征公司持续进行产能扩充以迎接下一轮景气释放。

    维持买入评级。预计公司2023-2025年实现归母净利润28.7、37.3、48.6亿元，同比增速分别为25%、30%、30%，对应2023年4月19日股价，PE分别为38、30、23倍。

    风险提示

    1、十四五中期规划与现有订单无法紧密衔接的风险；2、产品改进改型成本增加导致毛利率下滑的风险；3、新产品推出在交付早期导致研发、管理费用增加的风险。