事件：公司8 月29 日发布2022 中报，2022H1 公司实现收入198.12 亿元，同比增长23.39%，实现归母净利润11.19 亿元，同比增长20.74%，实现扣非归母净利润10.97亿元，同比增长22.97%。

    业绩稳增长，盈利能力基本稳定。收入端，2022 年前两季度营收分别为78.03 亿元、120.09 亿元，同比增长34.78%、18.57%；利润端，2022 年前两季度归母净利润分别为5.11 亿元、6.07 亿元，同比增长48.18%、0.52%。受生产进度影响，单季度业绩增速存在差异。2022H1 公司毛利率为9.73%，同比减少0.08pct，净利率为5.65%，同比减少0.32pct。军品定价机制改革稳步推进，同时下游军机放量产生规模效应，公司盈利能力有望提升。

    费用管控能力提升，持续加大研发投入。2022H1 公司期间费用率为2.64%，同比下降0.19pct，其中销售费用为0.04 亿元，同比下降47.69%，主要系展览费减少所致；财务费用为-2.12 亿元，同比下降151.19%；管理费用为3.24 亿元，同比上升9.84%，主要系职工薪酬增加所致；研发费用为4.07 亿元，同比上升53.28%，新装备研制加速，研发投入持续加大，核心竞争力有望进一步提升。

    积极备货生产，业绩有望持续稳健增长。2022H1 公司经营活动净现金流量为-74.92亿元，同比下降126.13%，主要系去年同期收到客户货款较多所致；筹资活动净现金流量为-6.58 亿元，同比下降144.84%，主要系现金股利支付增加所致；投资活动净现金流量为-6.76 亿元，同比下降46.51%，主要系投资活动现金支付增加。2022H1 公司应收账款、合同资产分别为48.21亿元、12.95 亿元，同比大幅增长40.81%、107.63%，主要系销售规模增大，应收货款和尚未结算货款增加所致，考虑到公司客户多为优质军工企业，现金回款确定性高，预计随着应收款项的收回，公司现金流将有所好转。

    2022H1 公司预付款项、存货、应付账款分别为189.15 亿元、66.40 亿元、162.49 亿元，同比增长95.47%、27.03%，20.65%，公司正积极备货生产，或表明行业高景气有望延续，业绩有望持续稳健增长。2022H1 公司合同负债为206.07 亿元，同比下降45.39%，主要系前期预收款确认收入所致。

    A 股战斗机整机唯一标的，业绩成长动力充沛。相比美俄军队，我国军机数量较少、代际落后，随着空军战机的迭代和国产航母的建设，国内军机市场步入快速成长期。

    公司是我国航空防务装备的主要研制基地，有望直接受益于“十四五”军机放量。国内民用航空市场前景广阔，公司是ARJ21 和C919 项目的参与者，随着国产大飞机的顺利推进，未来业绩有望增厚。

    投资建议： 我们预计公司2022-24 年收入分别为430.24 亿元、561.86 亿元、722.00亿元，归母净利润分别为23.83 亿元、32.21 亿元、43.46 亿元，对应EPS 分别为1.22元、1.64 元、2.22 元，对应PE 分别为50.71 X、37.51 X、27.80 X，公司是目前国内战斗机唯一上市标的，将充分受益于军机大规模放量，维持“买入”评级。

    风险提示：军机列装进度不及预期；新产品开发不及预期；军品定价改革不及预期；业绩预测和估值判断不达预期风险。