核心观点：

    　　事件：公司公告2021 年年度报告，实现营业收入340.88 亿元，同比增长24.79%；实现归母净利润16.96 亿元，同比增长14.56%。

    　　点评：持续聚焦主业，受益国防装备现代化建设，营收净利实现稳步增长。营收端，2021 年实现营业收入340.88 亿元，同比增长24.79%。

    　　分业务看，航空产品贡献当期营收98.82%，同比增长24.79%，主要系航空防务装备加速迭代跨越，民用航空产品业务持续稳定发展；其他主营业务贡献当期营收0.32%，同比减少8.18%。归母净利润增速慢于营收，2021 年公司实现归母净利润16.96 亿元（同比+14.56%），实现扣非归母净利润15.97 亿元（同比+69.93%），在整体毛利率增加0.53pct 至9.76%，且期间费用率去年基本持平的情况下，主要系其他收益中政府补助减少3.29 亿元，投资净收益减少0.50 亿元；扣非归母净利率达4.68%，主要系生产效率提升。期间费用率，较2021 年同期销售费用率上升0.02pct 至0.06%，主要系展览费用增加，管理费用率下降0.24pct 至2.37%，研发费用率较大幅度上升0.89pct 至1.94%，财务费用率下降0.67pct 至-0.73%。资产负债表端，货币资金达216.21亿元（同比+71.16%），合同负债达365.35 亿元（同比+672.50%）。关联交易端，2022 年预计关联交易采购额230.25 亿元，较2021 年预计值同比增长20.16%。下游景气度较高，或助力业绩持续增长。

    　　盈利预测与投资建议：我们预计22-24 年业绩分别为1.15 元/股、1.48元/股、1.89 元/股。结合公司当前行业地位、装备现代化建设需求带动、大额预付款对板块估值潜在的提升作用以及受益政策改革及公司激励可能的盈利能力提升背景，我们认为适合给予公司22 年65 倍的PE估值，对应合理价值74.94 元/股，维持“增持”评级。

    　　风险提示：疫情超预期；装备生产及交付不及预期；重大政策调整等。