单三季度归母净利同增61.53%，盈利能力持续改善前三季度实现营收249.17 亿元（+31.76%），实现归母净利润14.54 亿元（+25.24%）。单三季度来看，实现营收89.99 亿元（+22.88%），实现归母净利润5.05 亿元（+61.53%），其中当季计提1.79 亿减值损失，同比去年增加较多。单三季度营收环比下降11.15%，基本符合中航工业“2323”均衡生产节奏，预计四季度仍是下半年交付多的季度。单三季度毛利率9.86%，处于历史较高水平，前三季毛利率基本稳定且均高于同期，或可侧面说明均衡生产状态下产品交付结构及生产节奏相对趋稳，规模效应逐步体现。单三季度净利率环比下降0.35pct，主要受计提减值影响；期间费用率环比稳定，同比下降1.12pct，体现业绩弹性。

    　　公司三季度末经营现金流量净额达74.11 亿元，对应资产负债表中货币资金同比增长238.64%、合同负债同比增长2970.74%，军方大额预付长协合同款落地，公司财务状况得以优化，生产安排会更具长期规划。

    　　公司预付款项同比大增2892.39%，显示大额预付模式逐渐向产业链上游传导。

    　　坏账清理+非主业转让，公司资产质量持续提升三季度末，公司对可能存在减值迹象的资产进行减值测试，拟计提减值准备1.79 亿元，包括1.78 亿应收项目坏账准备及101.87 万合同资产减值准备。公司作为军工主机厂，下游客户回款质量普遍较好，公司从谨慎性角度进行本次减值测试，有助于提升公司报表端资产质量，夯实后期业绩基础。同时，公司披露拟以评估价向航空工业集团下属的沈飞企管协议转让所持有的全部中航沈阳投资45.9%股权，作价1.62 亿元，股权转让所得款将用于补充生产经营所需的流动资金，本次交易有利于公司聚焦主业、优化资源配置，符合公司的发展战略。

    　　投资建议：

    　　公司是我国战机主机厂唯一市场标的，主力机型歼-16 需求空间大，已实现系列化、特种化发展，有望继续上量且附加值增加；歼-15 及歼-15 弹的需求预计将有提升。我军新一代舰载机研发顺利，取得重要节点进展，其为沈飞积累卡位优势，实现四代的跨越，公司将长时间充分享受军工装备放量红利。上调盈利预测，预计21-23 年归母净利润20 / 25.5 / 33.2亿元（原预测为19.1 / 25.5 / 33.2 亿元），同比增速35/ 27/ 30%，对应PE=74/58/45x，维持“买入”评级。

    　　风险提示：武器装备采购不达预期、产能提升低于预期