投资要点

    　　2021 年单三季度营收同比增长23%，归母净利润同比增长62%1）2021 年单三季度：公司实现营收90 亿（+23%），归母净利润5.1 亿（+62%），扣非归母净利润4.9 亿（+64%）。归母净利润增速大幅超出营收增速主要是由于规模效应下毛利率提升、以及大额预付款下财务收益增加。

    　　2）2021 年前三季度：公司实现营收249 亿（+32%），归母净利润14.5 亿（+25%），扣非归母净利润13.8 亿（+82%）。去年同期存在大额政府补贴。

    　　2021 年单三季度净利率为5.61%，同比增长1.33 个百分点1）盈利能力：2021 年单三季度公司毛利率为9.86%，同比上升0.15 个百分点；净利率为5.61%，同比增长1.33 个百分点，净利率的提升主要得益于大额预付款下期间费用率的下降。前三季度毛利率9.82%，同比上升0.54 个百分点；净利率5.83%，同比下降0.32 个百分点。

    　　2）期间费用率：2021 年单三季度销售费用率约0%、管理费用率1.8%、财务费用率-0.8%，今年以来公司财务费用项持续为财务收益，且单季度财务收益数额环比不断上升，或受益于大额预付款下公司财务状况的优化。2021 年单三季度期间费用率合计1%，同比下降0.9 个百分点，主要得益于财务收益的增加。

    　　资产负债端持续显示公司在手订单饱满

    　　1）2021 年第三季度内公司部分产品交付，期末公司合同负债312 亿较2021 年第二季度末下降17%。预付账款242 亿，较2021 年第二季度末大幅增长150%。两项指标均维持在高位，显示公司在手订单饱满，且预付账款大幅提升，显示公司积极备货、加大生产，产业链中上游也将受益。

    　　航空主机厂，业绩释放节奏领先，关注后续型号高成长1）产品放量/股权激励/大额预付/定价改革，多因素作用下公司将成为最早放业绩航空主机。盈利能力稳健向上。

    　　2）公司四代鹘鹰战机研制已久，后续有望正式列装，关注后续型号高成长。

    　　盈利预测及估值：预计未来3 年业绩复合增速超过23%1）预计2021-2023 年公司归母净利润19.6/24.9/32.3 亿元，同比增长32%/27%/30%，EPS 为1.00/1.27/1.65 元，PE 为76/59/46 倍，PS 为4.3/3.5/2.9 倍。考虑公司作为A 股战斗机整机制造唯一上市公司的战略价值和稀缺性，以及后续型号的高成长，给予持续推荐。

    　　风险提示：1）军品订单需求不及预期；2）关键型号研制进展不及预期。