投资要点：

    　　上调目标价至102 元，维持增持评级。公司2021 年中报业绩超预期，我们维持2021-2023 年EPS 1.02/1.38/1.87 元，参考2021 年军用主机厂平均估值并给予龙头公司溢价，上调目标价至102 元，维持增持评级。

    　　扣非净利润增速接近翻倍，合同负债大幅增加。1）公司上半年实现营收159.18 亿元（+37.38%），归母净利9.49 亿元（+11.87%），扣非归母净利润8.85 亿元（+93.06%），业绩超预期。2）费用率保持稳定（+0.11pp），毛利率9.81%（+0.8pp），净利率5.96%（-1.37pp），扣非净利率5.56%（+1.61pp），公司首次扣费净利润率突破5%。3）合同负债377.37 亿元，较年初增长330.08 亿元，预收款大幅增加。预付款项96.77 亿元，较年初增长89.97 亿元，预付采购货款亦大幅增加。经营性现金流288.95亿元，去年同期为-41.41 亿元，公司现金流大幅改善。4）公司受益于“价格提升+需求景气”，十四五，利润端有望加速增长，非经常性损益将恢复正常水平，业绩主要由经营活动贡献。

    　　经营趋势向好，利润率提升可期。1）公司是我国战斗机龙头，产品代际提升带来价格提升，募投项目将进一步提升产能，中短期业绩有望快速增长；长期来看，我国航空装备依然处于补偿式发展期，预计未来需求有望逐步爆发。2）公司是国内唯一一家实施股权激励的总装厂，叠加军品定价改革逐步落地，利润率提升可期。

    　　催化剂：预收款项大幅增加。

    　　风险提示：新产品列装低于预期；军费增速低于预期。