扣非净利润增长93%，经营管控方面提升持续盈利能力21H1 公司实现营收159.18 亿元(+37.38%)，归母净利润9.49 亿元(+11.87%)，扣非归母净利润8.85 亿元(+93.06%)。收入增速可观，主要受益于上半年均衡交付高效开展。扣非归母净利润大幅增长，展现出了强劲的发展势头，产品结构及规模效应带动盈利能力逐步提升。沈飞目前从“传统工厂管理”向“集团管控模式”转变，在董事会及沈飞层面达成共识，强化成本压降，在经营管控方面取得较大改进和突破，提升持续盈利能力。21Q1 整体毛利率为9.8%，同比提升0.8pct。净利率5.96%，扣非净利率5.56%，小幅提升。期间费用方面，21H1 管理费用略增长了1.54%，管理费用率1.71%，持续优化；财务收益继续增多，展望下半年账上现金充沛，利息收入继续增加。研发费用2.61 亿元，同比增长134.61%，或与新机型持续投入加大有关。

    　　合同负债377 亿，锁定未来几年高增长

    　　21H1 公司合同负债377.37 亿元，大幅增加了697.93%，主要是收到下游客户重要型号的大额预收款，也带动货币资金408.5 亿元，同比增长223.39%。公司预付款项96.76 亿元，同比增加1322.09%，主要是为后续大额合同的顺利执行交付向上游供应商进行了相应的预付。

    　　投资建议：

    　　沈飞主力机型歼-16 需求空间大，继续上量；歼-15 及歼-15 弹的需求预计将有提升，未来FC-31 为沈飞积累卡位优势，实现四代的跨越。大额合同落地锁定沈飞未来几年高增长。展望十四五，沈飞作为战斗机整机唯一标的，十四五跨越式发展可期。上调盈利预测，预计21-23 年归母净利润19.1 / 25.5 / 33.2 亿元（原17 /22 /27 亿元），同比增速29/ 33/30%，对应PE=69/54/43x，维持“买入”评级。

    　　风险提示：武器装备采购不达预期、产能提升低于预期