扣非净利润同增93%，上调盈利预测

    　　21H1 公司实现营收159.18 亿元，同比增长37.38%，实现归母净利润9.49 亿，同比增长11.87%，扣非净利润8.85 亿元，同比增长93.06%。公司作为战斗机整机唯一标的，有望充分受益于空军装备跨代发展。我们上调盈利预测，预计21-23 年归母净利润为18.58/23.69/30.50 亿元（前值为18.29/22.42/28.25亿元）以反映公司营收实现稳健增长，同时盈利能力稳步提升，对应 PE 分别为85/67/52x。我们新增同样从事产业链下游总装业务的航发动力作为可比公司，可比公司 Wind 一致预期21PE 均值为68 倍。作为歼击机主机厂，公司所在业务领域有望成为军机主机厂景气度较高的赛道，可比公司主营直升机和运输机整机，短期需求或不及歼击机。我们给予公司21 年113 倍PE，上调目标价至107.35（按新股本折算，前值为63.45 元），“买入”。

    　　打破成本加成政策束缚，公司盈利能力有望进一步突破公司21H1 实现扣非净利润8.85 亿元，同比大增93.06%，显著超过营收增速，主要系20Q1 政府补助等非经常损益较高。21H1 公司毛利率为9.81%,同比提升0.80pcts；21H1 公司扣非净利率为5.56%，扣非净利率首次超过5%，盈利能力明显提升。我国下游总装类整机厂多采用成本加成法定价机制，即产品价格=产品成本*（1+5%）。我们认为，“十四五”处于跨越式武器装备放量期，规模效应有望带动盈利水平提升，同时以单一来源为采购方式的军工国企有望突破成本加成的政策束缚，净利润率有望持续向上。

    　　合同负债大增彰显下游景气度，有力支撑公司未来业绩21H1 期末公司合同负债达到377.37 亿元，较期初增长697.93%，主要是订单饱满，收到客户预收款增加所致；21H1 公司预付账款为96.77 亿元，较期初增长1322.09%，主要系公司为满足客户订单交付，增加预付采购货款增加所致。我们认为公司下游产品需求量显著提升，公司在手订单充足，生产任务增长使得采购增多，彰显下游高景气。21H1 公司经营活动现金流达到288.95 亿元，去年同期为-41.41 亿元，主要是收到客户货款增加所致。

    　　关联交易预计值大幅提升，彰显公司发展信心

    　　根据公司公告，公司2021 年关联采购额预计191.63 亿元，较20 年实际关联采购额增长53.58%；2021 年关联方销售额预计37.67 亿元，较20 年实际关联销售额增长37.27%。公司主要通过关联方进行采购及销售，21 年关联交易上限提升，彰显公司对全年业绩的强烈信心。同时公司将在关联方存款余额上限调至 500 亿元，较20 年实际存款额增长356.44%。

    　　风险提示：供应配套风险，客户订单风险。