事件：

    公司发布2021 年半年度报告。公司实现营业收入159.18 亿元，同比增长37.38%；归母净利润9.49亿元，同比增长11.87%；扣非归母净利润8.85 亿元，同比增长93.06%，拟向全体股东每10 股派发现金红利0.6 元（含税）。公司业绩表现符合我们预期。

    点评：

    公司2021 上半年实现营收159.18 亿元，同比增长37.38%，归母净利润9.49 亿元，同比增长11.87%，公司营收实现较快增长，或主要系公司订单大幅增长叠加均衡生产交付所致。其中公司Q2单季度实现营收101.28 亿元，同比增长72.06%，环比增长74.92%，单季度营收创2018 年以来新高。我们分析认为，公司下游订单饱满，均衡生产及交付节奏更加紧凑，预计公司全年收入实现较快增长。

    公司2021 上半年实现扣非归母净利润为8.85 亿元，同比增长93.06%，内生实现大幅增长。尽管公司上半年受其他收益大幅减少3.35 亿元导致归母净利润仅同比增长11.87%，低于营收增幅，但公司受益于下游高景气，扣非归母净利润实现接近翻倍增长，其中公司Q2 单季度实现扣非归母净利润5.96 亿元，同比增长207.27%，环比增长106.23%。

    公司2021 上半年整体毛利率为9.81%，较去年同期提升0.79pcts，或主要系产品结构性优化且叠加批量交付导致的规模效应所致。我们分析认为，随着公司交付增加导致的规模效应显现，叠加产品结构性改善，公司毛利率有望持续稳步提升。

    公司净利率为5.96%，扣非后的净利率为5.56%，较去年同期提升1.60pcts，主要系毛利率增加且费用管控增强所致。公司毛利率较去年同期提升0.79pcts，管理费用较去年同期下降0.6pcts。我们分析认为，公司通过加快数字化转型升级、完善成本管控体系等举措，公司净利率有望进一步提升。

    公司2021 上半年末合同负债+预付款项大幅增长至474.14 亿元，较一季度末增长了11.15 倍。其中，合同负债大幅增长至377.37 亿，较一季度末增长了10.16 倍，原因为下游订单落地收到客户大额预付款；预付款项大幅增长至96.77 亿，较一季度末的5.21 亿增长了17.58 倍，原因为预付采购货款增加所致。我们分析认为，合同负债+预付款项的大幅增长代表下游大额订单落地，行业的高景气度得到验证，预计随着公司订单快速执行，公司未来几年业绩有望实现高增长。

    公司半年度拟定每10 股派息0.6 元。按总股本19.61 亿股算，现金分红的总额为1.18 亿元，占上半年归母净利润的12.39%。我们分析认为，公司本次分红周期缩短，体现现金流充沛，并进一步提升了公司投资价值。

    歼击机总装唯一上市稀缺主体，坚定看好公司未来业绩发展。目前海空军主力机型仍处于更新换代加速状态，国内新型战斗机缺口仍较大，叠加国产航母建设加速，行业天花板在不断上升，而随着新机型放量，我们预计公司未来三年业绩有望保持较高复合增速。

    上调盈利预测及维持“买入”评级。考虑到下游大额订单落地，行业的高景气度得到验证，公司作为歼击机领域唯一上市龙头，公司盈利能力有望持续提升，因此我们上调2021-23 年归母净利润预测为20.5/27.6/35.7 亿元（之前为19.8/25.2/29.4 亿元），当前股价对应PE 分别为77/57/44 倍，并维持“买入”评级。

    风险提示：军费支出不及预期；军机采购进程不及预期；新机型研制进程低于预期