公司发布 2021年半年报：营收159.18亿元，同比增长37.38%；归母净利润9.49亿元，同比增长11.87%；扣非后归母净利润8.85 亿元，同比增长93.06%；经营活动产生的现金流净额288.95 亿元，去年同期为-41.41 亿元，同比增加330.36 亿元。

    　　分季度看，2021Q2，公司实现营收101.28 亿元，同比增长72.06%，环比增长74.94%，归母净利润6.04 亿元，同比增长141.09%，环比增长75.10%。

    　　报告期内，公司整体毛利率为9.81 %，同比小幅增加0.79pct，其中二季度毛利率9.73%，同比增加1.25 pct，较一季度减少0.22pct；净利率为5.96 %，同比减少1.37pct（去年同期政府补助等非经常性损益增厚较大）。2021H1，公司以扣非归母净利润为口径统计的净利率（扣非归母净利润与营收比例）为5.56%，自2017 年重组以来首次超过5%，其中2021Q1/Q2 分别为5.00%、6.52%。

    　　报告期内，公司期间费用4.49 亿元，同比增长42.46%，期间费用占营收比重2.82%，同比增加0.10pct；其中，销售费用646.30 万元，同比增长63.46%；管理费用2.72 亿元，同比增长1.54%；财务费用-8983.59 万元，去年同期为-6732.31 万元，同比减少2251.28 万元；研发费用大幅增长，达到2.61 亿元，较去年同期增加1.50 亿元，同比增长134.61%，研发投入占营业收入1.64%，同比增加0.68pct。

    　　报告期内，公司应收项目合计34.32 亿元，较期初减少34.78%；存货52.27 亿元，较期初减少32.80%，同比减少14.65%，较一季度末减少20.13%。

    　　截止报告期末公司合同负债377.37 亿元，较期初大幅增加330.08 亿元，增长697.93%，主要是收到预收款增加所致。其中377.25 亿元为特定客户产品合同负债，较期初增加330.12亿元，增长700.40%。截止报告期末公司预付款项为96.77 亿元，较期初大幅增加89.96 亿元，增长1322.09%，主要是预付采购货款增加所致，其中向关联方航空工业系统内单位预付款项占比42.45%。

    　　报告期内公司向关联方中国航空工业集团购买原材料、燃料、动力等关联交易额36.95 亿元，同比增长5.25%；销售产品、商品关联交易额16.01 亿元，同比增长50.77%。

    　　我们维持盈利预测，预计公司2021-2023 年归母净利润分别为19.57/24.48/30.02 亿元，EPS分别为1/1.25/1.53 元/股，对应8 月30 日收盘价PE 为81/65/53 倍，维持“审慎增持”评级。

    　　风险提示：下游需求增长低于预期，外部配套供应不及预期，订单交付进度不及预期。