投资要点

    　　上半年营收同比增长37%，扣非归母净利润同比增长93%1）21H1 公司实现营收159 亿（+37.4%），归母净利润9.49 亿（+11.87%），因去年同期有大额政府补贴，因而扣非后归母净利润8.85 亿元，大增93.06%。

    　　2）单二季度：公司实现营收101 亿（+72%），归母净利润6.04 亿（+141%），扣非归母净利润5.96 亿（+207%），单季度扣非净利达到历史最高水平。

    　　经营性现金流净额大幅转正达到289 亿，资产负债端显示公司订单饱满1）本期公司经营性现金流净额大幅改善，由去年同期的-41.4 亿大幅转正至289亿：其中销售商品/提供劳务收到的现金为500 亿（+2965%），推测为收到客户预付款；购买商品/接受劳务支付的现金为179 亿（+281%）。

    　　2）资产负债端显示公司订单饱满：本期末合同负债377 亿，同比增长102 倍，较21Q1 期末增长8 倍；预付账款96.8 亿，同比增长13.8 倍，较21Q1 期末增长18.6 倍。显示公司后续订单饱满，产销规模将持续维持快速提升趋势。

    　　扣非后归母净利润率达到5.88%，创历史新高1）21H1 公司毛利率为9.81%，同比增长0.8 个百分点；净利率为5.96%，同比下降1.37 个百分点。销售费用0.06 亿（+63%）；管理费用2.72 亿（+1.54%），财务费用-0.9 亿，较去年同期的-0.67 亿财务收益进一步增加，三费费用率合计1.2%，同比下降0.58 个百分点。研发投入增加。

    　　2）21Q2 单季度扣非归母净利润率为5.88%、创历史新高，年初以来两个季度连续快速增长，公司为最早实行股权激励航空主机，后需继续叠加产品放量规模效应，盈利能力将持续向上。

    　　航空主机厂，业绩释放节奏领先，关注后续型号高成长1）产品放量/股权激励/大额预付/定价改革，多因素作用下公司将成为最早放业绩航空主机。盈利能力稳健向上。

    　　2）公司四代鹘鹰战机研制已久，后续有望正式列装，关注后续型号高成长。

    　　盈利预测及估值：预计未来3 年业绩复合增速超过23%1）预计2021-2023 年公司归母净利润17.4/21.9/27.5 亿元，同比增长17%/26%/26%，EPS 为0.89/1.12/1.40 元，PE 为91/72/57 倍，PS 为4.8/3.9/3.2 倍。考虑公司作为A 股战斗机整机制造唯一上市公司的战略价值和稀缺性，以及后续型号的高成长，给予持续推荐。

    　　风险提示：1）军品订单需求不及预期；2）关键型号研制进展不及预期。