事件：

    公司发布《2021 年半年度报告》，期内实现收入159.18 亿，同比增长37.38%；实现归母净利润9.49 亿元，同比增长11.87%，实现扣非后归母净利润8.85 亿，同比增长93.06%。

    评论：

    1、业绩大幅增长，盈利能力明显提升。

    期内公司收入快速增长，销售毛利率较去年同期增长0.80pct 至9.81%。期间费用方面，期内公司发生销售费用（0.06 亿，+63.45%）；管理费用（2.72亿，+1.54%）；财务费用（-0.90 亿，+33.44%）；研发费用（2.61 亿，+134.61%）。公司在研发投入的翻倍增长的情况下，期间费用率基本持平，小幅上升0.10pct。期内公司利润增速低于收入增速，主要是去年同期，公司有37,466.00 万元政府补助计入其他收益确认。如剔除相关影响，公司21 年上半年实际利润增速接近100%，公司盈利能力大幅提升。

    2、大额预付款项到位，歼击机龙头乘风起航。

    期内公司售商品、劳务收到的现金500.87 亿，较去年同期增加484.53 亿；经营性现金流净额288.95 亿，较去年同期增加330.36 亿，主要是收到客户货款增加所致。在资产负债表中，一方面，公司期末合同负债377.37 亿，较去年同期增加373.89 亿，主要是收到预收款增加所致，公司收到如此大额预收款是在历史上首次出现，表明公司在手订单充足。另一方面，公司期末预付账款96.77 亿，较去年同期增加90.21 亿，表明公司正在积极采购备货备产。我们认为，中航沈飞被誉为我国歼击机的摇篮，目前下游客户在练兵备战的要求下对公司产品需求迫切，看好公司在十四五期间的快速发展。

    3、打造产业集群，公司经营效率及盈利能力有望持续提升。

    6 月10 日，公司发布公告，公司全资子公司“沈飞公司”与沈阳航空产业集团有限公司签订了《战略合作框架协议》，双方将充分发挥各自资源优势，以构建沈阳航空产业集群、提升沈阳地区航空产业发展能力为战略目标，促进沈阳地区航空配套产业链建设，形成产业竞争优势。我们认为，传统军工企业资产负担较重，效率相对较低。未来随着沈飞周边产业集群逐步培育，社会外协资源将帮助公司提升效率，释放产能。同时在军品定价机制改革落地的背景下，主机厂的定价能力将进一步加强，公司盈利能力有望持续提升，看好公司在十四五期间的快速发展。

    4、主机厂中首个实现股权激励，利好公司长期发展。

    公司于2018 年启动首期限制性股票激励计划，向12 位公司高管以及68 位管理和技术骨干授予317.1 万股限制性股票，授予价格为每股22.53 元/股。解锁条件方面，要求分三期，每一期解锁日的前一会计年度需满足：1）ROE 分别不低于6.5%、7.5%、8.5%；2）净利润复合增长率分别不低于10.0%、10.5%、11.0%，且这两指标均不低于对标的12 家企业的75 分位水平；3）EVA 指标完成情况达到集团公司下达的考核目标，且△EVA 大于0；我们认为，公司是首家完成股权激励的主机厂，计划有助于充分激发管理层积极性，利好公司长期发展。

    5、业绩预测。

    预计2021-2023 年公司归母净利润分别为19.86 亿、27.82 亿、40.39 亿，对应估值80/57/39 倍，给予“强烈推荐-A”评级！

    风险提示：军品采购订单出现波动，上游供应商供应不及时影响整机生产。