中航沈飞于2021 年4 月29 日晚公布2021 年一季度财报：或受交付周期限制，公司一季度营收基本维持去年同期水平。营收端，2021 年一季度公司实现营收57.90 亿元，同比增长1.56%；利润端，实现归母净利润3.45 亿元，同比下降42.29%。盈利下降主要系非主营活动造成：（1）公司一季度毛利率为9.95%，同比上升0.38 个pct；（2）管理费用同比下降12.44%，财务费用实现0.23 亿元的收益，收益额同比上升147.42%；销售和研发费用分别同比增长72.67%和83.78%；整体期间费用呈现管理费用收窄、财务贡献收益，销售和研发扩大投入的结构性调整趋势；（3）当期损益中的“其他收益”是造成盈利质量显著下降主要原因，其他收益从去年的3.95 亿元同比下降569.94%至0.59 亿元，主要系政府补助减少造成。

    核心投资逻辑：（1）营收端，公司作为国内航空防务装备的整机供应商之一，有望率先装备现代化建设；（2）利润端，飞机总装单位显著的静态规模经济、动态学习曲线有望逐步降低单机制造成本，同时因通过飞机改型等实现范围经济效应，有望从规模及质量促进盈利能力；（3）长期看，军贸为防务整机单位潜在的盈利增长点，公司有望凭借技术、市场地位实现相关领域的突破。

    预计21-23 年业绩分别为1.26 元/股、1.55 元/股、1.96 元/股。结合公司当前行业地位及现有产品受益于装备现代化建设的较为广阔市场前景，我们认为适合给予公司21 年55 倍的PE 估值，对应合理价值69.23 元/股，给予“增持”评级。

    风险提示：疫情发展超出预期，重点装备列装需求及交付不及预期，重大行业政策调整的风险等。